建議理由。
平高電氣作為中國(guó)領(lǐng)先的高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，將成為中國(guó)未來(lái)五年對(duì)特高壓電線潛在投資1170億美元的主要受益者，得益于其在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最少的氣體絕緣封閉式組合電器(GIS)市場(chǎng)上的領(lǐng)先份額以及特高壓開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)盈利占比較高等兩方面因素。
中長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為非特高壓GIS 市場(chǎng)整合和新產(chǎn)品上市也會(huì)推動(dòng)公司收入/凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。由于平高電氣股價(jià)對(duì)應(yīng)的12個(gè)月預(yù)期市盈率為13.9倍，較歷史均值低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上，我們認(rèn)為該股估值尚未體現(xiàn)其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)前景。我們首次覆蓋該股并將其加入強(qiáng)力買(mǎi)入名單，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣19.5元，隱含32%的上行空間。
推動(dòng)因素。
我們認(rèn)為推動(dòng)平高電氣盈利/股價(jià)的因素如下:1) 特高壓GIS，受2016-20年預(yù)期特高壓投資加速的推動(dòng)(2016-20年新增29條線路，至2015年為11條)，而且公司GIS 產(chǎn)品的市場(chǎng)份額領(lǐng)先(該市場(chǎng)上供應(yīng)商最少、資金/技術(shù)壁壘較高);2)非特高壓GIS，得益于在行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)從價(jià)格轉(zhuǎn)向產(chǎn)品質(zhì)量的形勢(shì)下，市場(chǎng)份額將持續(xù)向領(lǐng)先企業(yè)整合;3) 真空滅弧室和電動(dòng)汽車充電樁，受益于中國(guó)2015-20年人民幣2萬(wàn)億元配電網(wǎng)投資和真空斷路器需求增長(zhǎng)，以及我們基于中國(guó)計(jì)劃到2020年增加480萬(wàn)個(gè)獨(dú)立電動(dòng)汽車充電樁/12，000個(gè)集中電動(dòng)汽車充電站而預(yù)測(cè)的31%的2015-20年電動(dòng)汽車充電設(shè)施投資年均復(fù)合增長(zhǎng)。
估值。
我們基于2017年預(yù)期EV/GCI vs. CROCI/WACC 與同業(yè)的比較(現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)1.04倍)計(jì)算得出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣19.5元，隱含32%的上行空間。我們認(rèn)為12倍的2017年預(yù)期市盈率和5%的2017年預(yù)期股息收益率具有吸引力，而同業(yè)中值分別為17倍和1%。
主要風(fēng)險(xiǎn)。
特高壓投資低于預(yù)期;市場(chǎng)整合慢于預(yù)期;新產(chǎn)品推出弱于預(yù)期。
