投資要點:
國網(wǎng)系的一、二次設(shè)備龍頭,國內(nèi)綜合配套能力最強。公司1993年成立,前身為許昌繼電器廠,1997年于深交所上市,實際控制人是國家電網(wǎng)公司。公司產(chǎn)品覆蓋發(fā)電、輸電、配電、用電等電力系統(tǒng)各個環(huán)節(jié),橫跨一二次、高中壓、交直流裝備領(lǐng)域,國內(nèi)綜合配套能力最強。2016H1公司營業(yè)收入同比增長32.95%,實現(xiàn)凈利潤同比增長45.46%。公司是國網(wǎng)公司做大輸變電裝備制造業(yè)戰(zhàn)略的重要棋子,是打造“中國ABB”的核心角色之一,相比兄弟企業(yè)目前公司處于價值洼地,亟待重估。
智能配變電行業(yè)翹楚,系統(tǒng)內(nèi)配網(wǎng)改造與系統(tǒng)外增量配網(wǎng)雙重收益。公司是我國最早進入智能變配電業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)和制造的公司,子公司珠海許繼是國內(nèi)最大的配網(wǎng)自動化成套設(shè)備供應(yīng)商,智能變電站市占率25%,配電自動化市占率30%以上。國網(wǎng)規(guī)劃“十三五”期間配網(wǎng)改造累計投資不低于1.7萬億元,公司有望顯著受益。另外,電改逐漸放開增量配電網(wǎng)業(yè)務(wù),公司未來有望在系統(tǒng)外拿到增量份額,強勁增長值得期待。
直流輸電絕對龍頭,訂單飽滿確保強勁增長。公司是特高壓直流細分領(lǐng)域絕對龍頭,在特高壓直流輸電控制保護系統(tǒng)、常規(guī)及柔性直流換流閥設(shè)備、動態(tài)無功補償設(shè)備等方面的技術(shù)水平處于國際領(lǐng)先地位。換流閥歷史市占率約為45%,直流控制保護系統(tǒng)市占率50%。申萬宏源根據(jù)中標材料披露的交付時間統(tǒng)計,目前在手訂單45億左右。按照交付計劃,16年底之前公司需交付約10億的訂單,17年上半年需交付約30億,17年全年完成35億的訂單,預(yù)計隨著后續(xù)新線陸續(xù)核準建設(shè),直流輸電業(yè)務(wù)未來3-5年內(nèi)將保持強勢增長。
國網(wǎng)充電樁招標占比始終領(lǐng)先,未來系統(tǒng)外業(yè)務(wù)有望帶來增量。公司是目前中國規(guī)模最大、技術(shù)水平和市場占有率最高的電動汽車智能充換電系統(tǒng)制造商,擁有“國家能源主動配電網(wǎng)技術(shù)研發(fā)中心”,并參與國際標準制定。2015年國網(wǎng)充電設(shè)備中標功率占比11.71%位居第一,2016年前兩次招標中標占比第二。隨著電動汽車的推廣,社會招標將逐漸成為主導,充電樁是技術(shù)壁壘不高,但長期使用能夠體現(xiàn)差別的基礎(chǔ)設(shè)施,投資建設(shè)時期選擇優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品從長遠看效益更好。我們認為公司依靠在充電設(shè)施領(lǐng)域的深厚積累未來有望在社會市場有所作為,充電樁業(yè)務(wù)目前沒有天花板。
盈利預(yù)測與估值:公司是國內(nèi)綜合配套能力最強的輸變電裝備制造企業(yè)之一,核心業(yè)務(wù)智能變配電、直流輸電以及充電樁處于景氣周期,我們預(yù)計公司16-18年實現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元、12億元和14.66億元,對應(yīng)EPS 分別為0.86、1.19和1.45元,目前股價對應(yīng)PE 分別為20倍、15倍和12倍,明顯低于同行業(yè)水平。首次覆蓋給予公司17年20倍PE,目標價23.8元,上漲空間37%,首次覆蓋給予“買入”評級。
