中信證券：示范應(yīng)用啟動(dòng)，激發(fā)氫能產(chǎn)業(yè)活力

　　燃料電池示范應(yīng)用工作啟動(dòng)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新的階段，有望加速產(chǎn)業(yè)訂單落地，推動(dòng)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，為板塊帶來新一輪政策催化劑，利好行業(yè)前景預(yù)期。我們繼續(xù)推薦氫能產(chǎn)業(yè)鏈有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭，同時(shí)也可關(guān)注在相關(guān)城市群有產(chǎn)業(yè)布局的公司。

　　▍燃料電池示范應(yīng)用啟動(dòng)，行業(yè)發(fā)展迎來新階段。

　　8月31日，多家氫能企業(yè)的微信公眾號(hào)發(fā)布了五部委《關(guān)于啟動(dòng)燃料電池汽車示范應(yīng)用工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱“啟動(dòng)通知”），政策是對(duì)去年開展示范應(yīng)用通知的呼應(yīng)，明確了燃料電池示范應(yīng)用城市群名單（北京、上海、廣東三大城市群）和示范應(yīng)用期的補(bǔ)貼執(zhí)行規(guī)則、條件等要素。至此中央層面的燃料電池補(bǔ)貼政策框架已全面確立，行業(yè)發(fā)展迎來新階段。

　　▍“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”取代全面補(bǔ)貼，鼓勵(lì)企業(yè)盡早實(shí)現(xiàn)規(guī)?；粩嗵嵘夹g(shù)水平。

　　與去年9月發(fā)布的開展示范應(yīng)用通知相比，啟動(dòng)通知中相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)原則和框架基本不變，但對(duì)補(bǔ)貼的具體操作原則做了更細(xì)化的規(guī)定。

　　示范應(yīng)用期為2020～2023年，補(bǔ)貼將采用“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”的方式，由氫能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)根據(jù)自身積分獲得相應(yīng)補(bǔ)貼，積分核算對(duì)象包括“燃料電池汽車推廣應(yīng)用”、“關(guān)鍵零部件研發(fā)產(chǎn)業(yè)化”、“氫能供應(yīng)”三部分，其中前兩項(xiàng)每個(gè)城市群積分上限為15000分，后一項(xiàng)上限為2000分，對(duì)超額完成任務(wù)的城市群有10％的積分獎(jiǎng)勵(lì)，因此單個(gè)城市群可獲得的積分上限為18700分。按照政策，企業(yè)根據(jù)汽車銷量及電堆功率、載重質(zhì)量進(jìn)行權(quán)重積分，按照所得積分比例參與補(bǔ)貼分配。

　　政策導(dǎo)向是鼓勵(lì)企業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，增加大功率電堆、高載重的汽車銷量。我們測(cè)算，積分最高的車型獲得補(bǔ)貼可在50萬元以上，略高于原有政策的補(bǔ)貼水平。新的補(bǔ)貼政策有助于促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，鼓勵(lì)龍頭企業(yè)勝出。

　　▍城市群發(fā)展規(guī)劃清晰，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間明確。

　　從目前各個(gè)城市群的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃看，三大城市群規(guī)劃2025年氫能相關(guān)產(chǎn)值均達(dá)到1000億元，預(yù)計(jì)每個(gè)城市群2025年推廣車輛均有望達(dá)到萬輛級(jí)，合計(jì)或達(dá)到5萬輛，全國(guó)范圍推廣車輛或達(dá)到10萬輛，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間明確。預(yù)計(jì)隨著車輛的增加，產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)，全產(chǎn)業(yè)鏈成本下降指日可待。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)展速度低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈成本下降幅度低于預(yù)期；補(bǔ)貼政策執(zhí)行不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　中央層面的示范應(yīng)用啟動(dòng)，奠定了中期行業(yè)補(bǔ)貼的格局，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展鳴響了“發(fā)令槍”，預(yù)計(jì)在地方政府配套政策下，行業(yè)發(fā)展將全面加速。我們繼續(xù)推薦在氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)積極布局、有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司：燃料電池系統(tǒng)龍頭億華通、全產(chǎn)業(yè)鏈布局的美錦能源、在燃料電池關(guān)鍵材料質(zhì)子交換膜有突破的東岳集團(tuán)、在氫能壓縮設(shè)備上有充分技術(shù)儲(chǔ)備的冰輪環(huán)境，以及綠氫先行者寶豐能源。同時(shí)可關(guān)注在示范區(qū)域有布局的濱化股份（制氫加電解槽制造）、港股中國(guó)旭陽集團(tuán)（焦?fàn)t尾氣制氫）及中集安瑞科（加氫站建造服務(wù)及儲(chǔ)氫瓶生產(chǎn)）。