1.需求：海內(nèi)外需求旺盛，各環(huán)節(jié)開工率提升
地面電站裝機需求釋放，央國企組件開標(biāo)熱潮開啟。2021年12月上旬硅片庫存去化、產(chǎn)業(yè)鏈價格回落，地面電站的組件招標(biāo)逐步啟動;疊加部分項目延期、補裝組件等因素，2022開年來終端需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)我們統(tǒng)計，2022年1-2月，以央國企為主的組件開標(biāo)/定標(biāo)規(guī)模已達38.9GW?？紤]到統(tǒng)計信息的不完全性，實際開標(biāo)/定標(biāo)規(guī)模有望達到40GW，終端需求表現(xiàn)強勢。
除同比爆發(fā)式增長外，如若著眼于月度間變化，我們認(rèn)為2月需求表現(xiàn)持續(xù)向好。從總量來看，2月開標(biāo)/定標(biāo)規(guī)模達23.2GW，環(huán)比增長47.3%;從單項目規(guī)模上看，華電集團15GW組件集采大單具有較強代表性。
海外方面，2022年1-2月印度組件進口保持高增亦為需求的有力支撐。由于22年4月印度將開始對進口光伏電池、組件分別征收25%、40%的基本關(guān)稅(BCD)，因此21H2以來印度組件進口量快速增長?？紤]到近一個月的船期+通關(guān)時間，22年1-2月基本為BCD前最后出貨時期，故搶裝效應(yīng)顯著。根據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，2022年1月印度組件進口1.99GW，環(huán)比增長38%，同比增長204%，占21年12月組件產(chǎn)量的12.4%，為組件需求的重要支撐。
在終端需求的支撐下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率提升，1月產(chǎn)量創(chuàng)2021年以來歷史新高，帶動原材料需求增長。根據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，2022年1月國內(nèi)硅片產(chǎn)量20.6GW，環(huán)比增加15.4%，產(chǎn)量Top5企業(yè)綜合開工率提升至70.45%，環(huán)比增長約2.6pp;電池片產(chǎn)量20.86GW，環(huán)比增長16.99%，主流電池企業(yè)綜合開工率達76.59%;組件產(chǎn)量19.73GW，環(huán)比增長23.31%，Top5組件企業(yè)綜合開工率68.11%，環(huán)比提升約10pp，也反向印證終端需求向好局面。各環(huán)節(jié)開工率提升直接帶動上游硅料-硅片原材料需求增長。
2.供給：硅料新產(chǎn)能爬坡期，增量供應(yīng)不足
在上游原材料需求增長下我們反觀供給環(huán)節(jié)。2021年硅料供給緊平衡，11-12月新增16萬噸年化產(chǎn)能，包括通威樂山二期+保山一期10萬噸、大全4B 4萬噸以及協(xié)鑫2萬噸顆粒硅(徐州)，逐步爬坡后于1月貢獻約2700噸增量，折合硅片約0.96GW。即使考慮各環(huán)節(jié)存貨，硅料新產(chǎn)能爬坡釋放增量依然不及下游需求增速，硅料供應(yīng)仍保持相對緊缺局面，為硅料價格維持高位并逐步上漲的根本因素，并推動價格向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)，硅片、電池相應(yīng)上調(diào)產(chǎn)品價格。
產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)，組件中標(biāo)/開標(biāo)價格隨之上漲。根據(jù)前文統(tǒng)計的1-2月組件開標(biāo)數(shù)據(jù)，2月組件開標(biāo)均價由1.85元/W上漲至1.87元/W，近期投標(biāo)價格多有1.9元/W以上價格，分布式市場內(nèi)價格普遍高于1.9元/W。在2月底通威上調(diào)電池片價格后，組件環(huán)節(jié)壓力進一步增大，預(yù)計近期將向終端傳導(dǎo)成本壓力。
趨勢展望：3月組件排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比持平，硅料價格或迎來拐點
從供需角度對產(chǎn)業(yè)鏈和終端需求進行分析，我們認(rèn)為3月終端需求持續(xù)高增可能性較小，組件排產(chǎn)或維持2月水平，硅料價格有望于3月中下旬迎來拐點。
1.供給：硅料新增產(chǎn)能持續(xù)投放，4月0.5萬噸增量顯著
當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢以及地面電站終端需求取決于硅料價格，核心在于硅料的實際增量規(guī)模和時間。
國內(nèi)硅料新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計3月總供應(yīng)量6.3萬噸，環(huán)比增長4.5%。21Q4新增硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，2月國內(nèi)硅料產(chǎn)量5.23萬噸，至2月底通威與大全新產(chǎn)能貢獻增量合計約0.67萬噸。日前協(xié)鑫徐州2萬噸顆粒硅達產(chǎn)，剩余0.47萬噸月度產(chǎn)能預(yù)計3月底完全投放。總體來看國內(nèi)硅料新增產(chǎn)量約0.27萬噸，總供應(yīng)量約6.3萬噸(國內(nèi)5.5萬噸+進口0.8萬噸)，可供給硅片產(chǎn)出約22GW。
展望4月，硅料總供應(yīng)量有望達到6.8萬噸，環(huán)比提升8%。21Q4新增1.3萬噸月度產(chǎn)能將全部投產(chǎn);同時，22Q1新增亞硅3萬噸年化產(chǎn)能，預(yù)計4月可貢獻0.2萬噸產(chǎn)量，屆時硅料月產(chǎn)量有望達到6.2萬噸?？紤]部分檢修因素，4月硅料實際產(chǎn)量或至6萬噸左右;加之進口量0.8萬噸，總供應(yīng)量6.8萬噸(環(huán)比+8%)可支持硅片產(chǎn)量24-25GW，較1月產(chǎn)量提升20%以上。
5月硅料產(chǎn)量有望在4月基礎(chǔ)上新增0.2萬噸。我們預(yù)計亞硅3萬噸新產(chǎn)能將于4月底滿產(chǎn)，新特技改2萬噸(4月投產(chǎn))亦開始逐步貢獻增量，總供給將在4月的基礎(chǔ)上新增0.2萬噸。
2.需求：預(yù)計短期高集中需求逐步淡化，排產(chǎn)總體持平
需求方面，我們認(rèn)為3月組件需求和排產(chǎn)整體持平，大幅增長可能性較小：
1)短期內(nèi)印度搶裝效應(yīng)于3月中旬后逐漸淡化。印度搶裝效應(yīng)對組件需求和排產(chǎn)在1-2月表現(xiàn)最為顯著，1月印度組件進口1.99GW，占國內(nèi)組件總產(chǎn)量10%左右。3月尤其是中旬以后，由于船期和貨物通過時間因素，較難在4月前正式進入市場，故此前作為需求重要支撐的印度市場3月?lián)屟b效應(yīng)逐漸淡化，較難支撐組件排產(chǎn)大幅增長。
2)國內(nèi)地面電站21年項目補裝需求逐漸下降。22年1-2月組件排產(chǎn)環(huán)比提升，另一重要原因在于國內(nèi)部分集中式電站項目遞延，需組件補裝，在一定程度上造成短期終端裝機淡季不淡局面。隨著遞延項目補裝的逐步完成，類似于印度搶裝的短期集中需求減少。
3)產(chǎn)業(yè)鏈成本向下游和終端傳導(dǎo)，組件價格上漲將開啟新一輪價格博弈。從21年以來產(chǎn)業(yè)鏈價格情況來看，當(dāng)前182硅片6.45元/片、電池1.12元/W，基本回到21年12月上旬價格區(qū)間，對應(yīng)組件價格1.98元/W左右。如若硅料價格進一步小幅上漲，組件價格大概率達到2元/W，地面電站裝機成本再次提高，產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈將主要在集中式市場重現(xiàn)。
4)考慮分布式以及其他海外市場需求，我們認(rèn)為3月組件排產(chǎn)大概率環(huán)比持平。
結(jié)合供需兩方面，我們認(rèn)為3月在硅料增量產(chǎn)出持續(xù)釋放、需求整體平穩(wěn)下，價格有望迎來拐點。由于需求整體平穩(wěn)，3月預(yù)期0.27萬噸硅料增量可支持硅片新增產(chǎn)出約0.96GW。因此短期來看硅料-硅片供需整體平衡。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)維持正常庫存，組件排產(chǎn)環(huán)比持平、產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈開啟后向上游逐級反饋，我們預(yù)計3月中旬后硅料價格有望松動，迎來拐點。4月硅料增量產(chǎn)出確定性較強，我們認(rèn)為屆時價格下降幅度較3月有所增加;另一方面，隨著硅料價格松動，國內(nèi)地面電站項目啟動，終端需求也將恢復(fù)再向上游反饋，因此硅料價格大幅下跌可能性較小，預(yù)計4-5月低點落在20萬元/噸左右。
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