原油高位回落 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)幾家歡喜幾家愁

　　由于庫存增加和對供應(yīng)緊張擔(dān)憂消退，9月底高點以來，國際原油期貨價格大幅下跌。本輪油價回落過程中，下游企業(yè)因自身所處產(chǎn)業(yè)鏈位置及產(chǎn)業(yè)供需狀況的差別，所受影響也不一樣。如PTA價格跟跌情況一般反而跟漲步伐較為堅定，而瀝青價格則不堪一擊。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從投資角度看，部分庫存較低、基本面供需預(yù)期相對較好的化工品種，通常能夠從油價變動中得到利潤調(diào)整，不管是期貨品種，還是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都仍具備配置價值。

　　下游企業(yè)感受不一

　　近期原油價格大跌，下游化工企業(yè)有人歡喜有人愁。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者表示：“以PTA為例，由于自身庫存不高，利潤在前期被上游擠壓導(dǎo)致裝置降負(fù)檢修不斷，下游開工尚可，此輪在多頭資金的增持下，不但跟跌情況一般，反而迎來一波小漲行情。”

　　對瀝青企業(yè)來說，近期供應(yīng)增加、庫存走高，且進(jìn)入到需求淡季，冬儲未完全開始，在原油成本支撐走弱后，瀝青盤面情緒明顯受打擊，即便是在前期原油價格反彈過程中其都未能明顯跟隨。

　　“對于大部分下游的化工品種來說，油價下跌都會產(chǎn)生利潤讓渡的情況，且近期原油需求弱勢，煉廠開工下行，化工原料供給緊縮，導(dǎo)致石腦油裂解明顯增長，對于下游化工品種反而是利好支撐，所以也就出現(xiàn)了不少下游能化品種價格未等幅度跟跌原油價格的情況。”東海期貨能化分析師王亦路對記者表示。

　　不過原油“近親”品種仍受到了一定程度的影響。對此，王亦路認(rèn)為，原油價格下跌對上游能化品種，如燃料油、瀝青等來說，由于關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，且短期需求不佳，在失去為數(shù)不多的成本支撐利多下，這些品種價格跟跌和弱化明顯。“原油價格大跌之后，能化產(chǎn)業(yè)鏈品種將更多計價自身基本面情況，上游受影響可能更大，但歸根到底，庫存、利潤情況、供需預(yù)期等品種自身基本面因素將更多地成為計價邏輯的關(guān)鍵。”王亦路說。

　　“對于下游化工企業(yè)而言，原油的影響主要體現(xiàn)在成本傳導(dǎo)上。一方面，原油價格大幅波動，相應(yīng)地代表化工企業(yè)成本端的劇烈波動;另一方面，原油價格波動往往也會導(dǎo)致下游化工品價格跟隨波動，但由于化工品與原油價格之間并不完全是同向同幅度變化，這就造成了成本與成品之間價格會出現(xiàn)價差波動。所以，原油價格大幅波動對于化工企業(yè)而言，并不一定是價格大跌利好、價格大漲利空的關(guān)系，具體情況還得對比原油和化工品價格的相關(guān)性來看。”山東齊盛期貨原油研究員高健對記者分析道。

　　面臨利潤波動風(fēng)險

　　對于本輪油價大幅回落的原因，王亦路認(rèn)為，除供應(yīng)預(yù)期顯著增加、市場重新審視美聯(lián)儲加息結(jié)束預(yù)期和當(dāng)下需求情況等因素外，地緣政治局勢影響退散是近期油價回落的主要推手。

　　“目前看地緣局勢對原油實際生產(chǎn)帶來的影響微乎其微，中東多個產(chǎn)油國目前并沒有介入沖突的明確表態(tài)和意愿，盤面前期的地緣影響溢價也因此逐漸褪去。”王亦路說。

　　原油向化工傳導(dǎo)，主要是原油-石腦油-化工的傳導(dǎo)邏輯。原油價格大幅波動，對下游企業(yè)來說，其面臨的利潤波動風(fēng)險也隨之增加。企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對這類風(fēng)險?

　　“目前不同的主體對沖原油的手段不一樣。對于上游開采企業(yè)來說，在原油價格高位的時候，直接鎖定遠(yuǎn)期價格來鎖定原油的遠(yuǎn)期利潤;對于原油貿(mào)易商來說，基本上以上下游點價的方式，來規(guī)避原油價格波動風(fēng)險，進(jìn)而實現(xiàn)穩(wěn)定的利潤;對于煉廠來說，一方面通過鎖定原油價格，另一方面賣出遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，進(jìn)而鎖定穩(wěn)定的加工利潤。”南華期貨能化分析師胡紫陽對記者表示。

　　高健表示：“目前國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對原油價格波動的手段還是以期貨期權(quán)套保對沖為主，具體情況還要分買入套保和賣出套保，而且對沖頭寸也未必一定與現(xiàn)貨頭寸相等，畢竟不同品種之間的價格波動不是線性的。除參與期貨期權(quán)套保之外，也可以用現(xiàn)貨來實現(xiàn)風(fēng)險對沖，例如，原油價格高位時，超賣現(xiàn)貨對沖原油價格下跌風(fēng)險;原油價格低位時，超買現(xiàn)貨對沖原油價格上漲風(fēng)險。具體情況還要結(jié)合企業(yè)實際情況來看。”

　　產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)配置價值不一

　　原油作為現(xiàn)代工業(yè)的“血液”，其價格波動不僅對中下游企業(yè)經(jīng)營層面產(chǎn)生影響，若原油價格長期寬幅波動，則將對其他大類資產(chǎn)也帶來相應(yīng)影響。

　　展望后期油價走勢，王亦路認(rèn)為，OPEC+的表態(tài)仍然十分重要，作為目前能夠調(diào)節(jié)原油價格的最有力工具，OPEC+的減產(chǎn)仍是油價最有力的承托。

　　“若原油價格大跌，會導(dǎo)致成品存貨貶值，進(jìn)而產(chǎn)生資產(chǎn)短期價格下跌，例如油企、煉廠、化工廠股票等，同時原油價格下跌也會影響煤炭、天然氣等產(chǎn)品價格。”胡紫陽分析道。

　　“嚴(yán)格來說，當(dāng)前看，9月以來原油價格跌幅不算大，對大類資產(chǎn)來講影響也相對有限。”高健表示，以原油和美股為例，走勢反而是相反的。如果從長周期來看，原油與美股之間還是有一定的正相關(guān)性，畢竟兩者在宏觀邏輯層面有重疊。

　　從投資角度看，王亦路表示，部分庫存較低，基本面供需預(yù)期相對較好的化工品種，通常能夠從油價變動中得到利潤調(diào)整，不管是期貨品種，還是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，都仍具備配置價值。自身庫存明顯累積、短期過剩擔(dān)憂嚴(yán)重的能化相關(guān)產(chǎn)業(yè)，會放大原油價格波動的不利影響，所以短期不管是商品還是股票，其配置價值都可能相對有限。

　　來源：中國證券報 記者 張利靜