2023年中期新能源行業(yè)回顧與展望

　　一、2023年中期新能源行業(yè)并購交易總體趨勢

　　2023年上半年，中國新能源行業(yè)并購共披露交易數量395筆，較2022年同期增長7%，披露交易金額達人民幣1,371億元。細分領域來看，盡管新能源車下游需求增速放緩，加之上游碳酸鋰價格震蕩，鋰電池板塊在2023年上半年仍維持了100筆以上的交易數量，但隨著行業(yè)成熟度提高，交易機會主要分布在細分賽道，故交易金額較上年同期下滑;鈉離子等新型儲能技術的火熱拉動儲能板塊交易數量及金額雙雙較上年同期有近翻倍增長;氫能賽道的國產化商業(yè)化進程推進也帶來新的投資者頻頻涌入，交易數量回彈趨勢凸顯;風電、光伏電站交易拉動基礎設施板塊活躍度環(huán)比有顯著回升，而風電、光伏產業(yè)鏈也受益于下游需求提升、新技術的迅速成熟與新老產能的更新替代共同驅動，并購交易金額較2022年同期有大幅增長。

　　普華永道中國能源、基礎設施及礦業(yè)并購交易主管合伙人翟黎明表示：“2023年上半年，中國新能源行業(yè)繼續(xù)保持高質量發(fā)展態(tài)勢，風光儲氫等各個細分領域的市場化程度不斷加深、外延拓展，疊加技術迭代進步、新模式和新業(yè)態(tài)也不斷涌現，進一步印證了新能源行業(yè)的巨大發(fā)展空間和廣闊前景，也持續(xù)驅動相關領域的投資并購交易活動保持火熱。”

　　2021-2023年上半年中國新能源行業(yè)并購交易金額及數量(按細分賽道)

　　來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析

　　二、鋰電池產業(yè)鏈并購交易概覽

　　2020年至2023年上半年鋰電池產業(yè)鏈并購交易數量及金額

　　2020年至2023年上半年

　　鋰電池產業(yè)鏈并購交易數量 ── 按投資人類型

　　來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析

　　2023年隨著新能源汽車國補退坡，下游需求增速放緩;上半年隨著上游碳酸鋰價格的大幅波動，電池廠選擇控制庫存，整體市場熱情有所減弱。從并購交易總體來看，2023年上半年鋰電產業(yè)鏈并購交易數量同比下降24%，交易金額方面也有所下降，同比降幅約50%。

　　交易趨勢下滑除了與整體市場環(huán)境趨于謹慎有關外，電池廠及電池上游四大主材的主要玩家競爭格局已初步確立，交易機會減少，故交易活躍度有所下降;目前電池產業(yè)鏈交易機會主要分散于上游的新材料、新技術，新型電池技術和電池回收，交易規(guī)模相對較小，故整體交易規(guī)模有所下降。

　　投資人類型：

　　PE/VC基金仍然是鋰電行業(yè)投資并購活動的主要參與者，占比持續(xù)上升。投資人在鋰電行業(yè)更多關注具有獨特生產工藝優(yōu)勢的上游鋰電材料企業(yè)以及新型電池技術企業(yè)，其中對固態(tài)電池的投資熱度持續(xù)上升。

　　私企投資人中多為新能源行業(yè)內投資人，有下游汽車廠玩家向上游延伸布局電池企業(yè);也有鋰電材料行業(yè)內的股權收購產能擴張。

　　國企整體投資熱度有所下降，上半年僅有兩筆交易;顯示出國企對于行業(yè)成熟度提高后的投資謹慎性。

　　交易熱點：

　　正極材料鐵鋰價格優(yōu)勢凸顯，三元高鎳路線持續(xù)推進

　　負極材料石墨化加工及人造石墨工藝受到關注

　　固態(tài)電池量產裝車未來可期，資本普遍看好

　　電池回收熱度稍退，但仍較受資本青睞

　　三、儲能板塊并購交易概覽

　　2020年至2023年上半年儲能行業(yè)并購交易數量及金額

　　2020年至2023年上半年儲能行業(yè)并購交易數量

　　── 按投資人類型

　　來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析

　　隨國家及地方補貼政策不斷出臺、政策標準不斷完善，儲能商業(yè)模式日趨豐富成熟，疊加技術進步及系統(tǒng)成本持續(xù)降低的利好趨勢，工商業(yè)和源網側大型儲能需求保持高增，儲能賽道的商業(yè)化及市場化進程持續(xù)加速。根據儲能領跑者聯盟(EESA)統(tǒng)計，2023年1月至6月國內約16.35GWh新型儲能項目投運，增長顯著。

　　從并購交易總體來看，2023年上半年儲能產業(yè)鏈并購交易數量同比增長約150%，交易金額增長81%。儲能新型技術，尤其是鈉離子電池相關的創(chuàng)新型企業(yè)成為新任“吸金獸”;此外，集成商賽道仍獲青睞，資本對3S(電池管理系統(tǒng)(BMS)、儲能變流器(PCS)和能量管理系統(tǒng)(EMS))的關注相對減弱。

　　投資人類型：

　　PE/VC基金是儲能行業(yè)投資并購活動的主要參與者，占比持續(xù)上升。PE/VC基金投資人在儲能行業(yè)關注點為成長期、初創(chuàng)期的創(chuàng)新技術企業(yè)及儲能集成商，并購交易熱點集中在儲能新型技術和儲能集成商，尤其是儲能新型技術，資本向鈉離子電池及液流電池的研發(fā)生產集中。

　　私企投資人中約半數為新能源行業(yè)內投資人，更看重標的業(yè)務與自身業(yè)務布局的協同補充或是對領先技術的搶先布局。另外，也有跨界玩家將儲能作為業(yè)務轉型與拓展的首要選擇之一;除通過并購交易布局儲能業(yè)務外，亦有企業(yè)通過合資方式新建儲能企業(yè)。

　　國企直接參與儲能賽道交易并購的案例較少，國企對儲能行業(yè)的布局集中在儲能電站的投、建、運營等階段，以集中式電站開發(fā)為主、分布式電站開發(fā)為輔，同時，國企及國資通過基金LP的形式參與投資較為普遍。

　　交易熱點：

　　儲能新型技術，如鈉離子電池和液流電池獲資本高度青睞

　　儲能集成商仍受資本關注，尤其隨著多數省份工商業(yè)峰谷價差的拉大，工商業(yè)儲能項目得到市場的關注。專注于工商業(yè)的儲能集成商在產品力、研發(fā)力、理解客戶需求能力、運營能力等方面發(fā)揮自身優(yōu)勢，也將更受到投資人的青睞

　　獨立儲能在2023年上半年延續(xù)2022年下半年的熱度工商業(yè)儲能也在2023年上半年迎來高增長

　　四、風電、光伏產業(yè)鏈并購交易概覽

　　2020年至2023年上半年風電及光伏產業(yè)鏈并購交易數量及金額

　　2020年至2023年上半年

　　風電及光伏產業(yè)鏈并購交易數量—— 按投資人類型

　　來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析

　　2023年上半年，國內風電及光伏新增裝機量超過100GW，其中風電達到78.42GW。2023年上半年風電光伏產業(yè)鏈披露交易金額達到273億元，交易數量59筆，較去年同期分別增長80%及13%。平均單筆交易額上漲約50%?？傮w來看，風光電站裝機帶來的下游需求提升、新技術的迅速成熟與新老產能的更新替代共同驅動風電光伏產業(yè)鏈并購交易熱度提升，位于光伏產業(yè)鏈中下游的電池片與組件環(huán)節(jié)成為上半年產業(yè)鏈的投資重點。

　　投資人類型：

　　財務投資人成為風光產業(yè)鏈并購交易交易的主體。新技術路線下的太陽能電池與組件，以及具有技術領先性的產業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)是其主要關注方向，市場規(guī)模的擴大帶來企業(yè)營收的提升，進而導致企業(yè)估值的上漲吸引財務投資人持續(xù)投入。

　　行業(yè)縱向一體化布局以及跨界企業(yè)拓展業(yè)務領域是私企主要投資動機。

　　國企在產業(yè)鏈環(huán)節(jié)投資有所放緩，但仍然是光伏產業(yè)不可忽視的一環(huán)，顯現出國資背景能源企業(yè)對新能源發(fā)展的決心與熱情，以及由傳統(tǒng)能源向新能源發(fā)展轉變的戰(zhàn)略趨勢。

　　交易熱點：

　　投資人聚焦光伏產業(yè)鏈新技術迭代帶來的配套產能擴張

　　差異化競爭帶來細分產業(yè)環(huán)節(jié)優(yōu)勢企業(yè)贏得投資關注

　　海上風電深海、遠海的發(fā)展以及風機大型化發(fā)展趨勢繼續(xù)維持，帶來風電主機與葉片的穩(wěn)定發(fā)展，吸引投資人關注

　　五、基礎設施板塊并購交易概覽

　　2020年至2023年上半年基礎設施交易金額及數量

　　2020年至2023年上半年基礎設施并購交易數量

　　—— 按投資人類型

　　來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析

　　風電、光伏電站資產

　　2023年上半年基礎設施交易活躍度表現較為平穩(wěn);風電光伏板塊并購交易金額與去年下半年接近，但交易數量漲幅接近50%。

　　2022年以來的國補核查使得央國企對存量電站的收并購更加審慎，更青睞通過國補核查的風光資產。另一方面，隨著平價時代盈利質量的改善，疊加項目大型化、基地化的趨勢，以央國企產業(yè)方為主導、以銀行險資等金融機構為參與方的新一輪風光基礎設施基金浪潮已到來。

　　2022年底，多個省份發(fā)布集中式電站現貨交易的試點政策，進一步推動電力交易市場化。地面電站參與市場化交易，一般可獲得優(yōu)先出清機會，另一方面，也將面臨電價波動帶來的風險。在電力交易市場化的背景下，投資人更加偏好配置用電需求旺盛、調峰能力充裕的省份。

　　投資人類型：

　　從交易金額來看，央、國企整體交易體量仍高于其他類型投資人，億元以上規(guī)模交易中以國企居多，國企仍是基礎設施并購交易的重要參與方。

　　從交易筆數來看，國企投資人交易筆數占比下降，或受央國企指標獲取優(yōu)勢凸顯、自主綠地開發(fā)比例逐步提升的影響。經統(tǒng)計，“五大六小”在地面電站開發(fā)指標獲取占總比已從2021年的45.8%提升至2022年的60%。再如中國能建(601868)150億定向增發(fā)，資金用于多個電站項目自主開發(fā)建設以及流動資金補充。

　　PE/VC投資人，尤其是央國企/政府背景的產業(yè)基金及能源基金的活躍度明顯提升。如國電投清潔能源基金管理、北京國能新能源產業(yè)基金、山東綠能私募投資基金、河南豫資漲泉產業(yè)投資基金等均在2023年參與基礎設施投資。

　　新能源汽車充電樁

　　較2022年，新能源汽車充換電賽道景氣度下降。充電樁中游的開發(fā)運營企業(yè)第一梯隊競爭格局已基本形成，新進入者也多為合資或自營模式，融資需求及資本關注度均偏低，充電樁開發(fā)、持有或運營企業(yè)的交易并購表現相對疲軟。資本在充電樁賽道的投入更多偏向上游的超充快充、移動充電、光儲充等技術環(huán)節(jié)。

　　六、氫能板塊并購交易概覽

　　2020年至2023年上半年氫能行業(yè)并購交易金額及交易數量

　　2020年至2023年上半年氫能行業(yè)并購交易數量

　　── 按投資人類型

　　來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析

　　氫能產業(yè)鏈投資數量較去年同比熱度未減反增，但融資金額總體下降

　　2022年多家氫能企業(yè)沖擊IPO受挫，反觀制氫產業(yè)項目頻頻落地，招投標消息不斷，疊加裝備及核心零部件國產化趨勢及商業(yè)化進程持續(xù)推進，2023年上半年氫能賽道并購交易表現仍保持活躍，交易筆數較2022年上半年上升21%，與氫能賽道大量新玩家涌入密不可分。

　　然而值得注意的是，因新玩家數量激增，資本集中度被分散，加之投資機構因資本市場寒冬的影響，投資輪次主要仍集中在B輪之前的早期融資，多數交易仍處在千萬級別，披露的交易金額下降約30%。

　　投資人類型：

　　財務投資人表現活躍仍為投資主力，其中不乏政府基金參與乃至主導

　　PE/VC：氫能行業(yè)仍處于產業(yè)化初期，下游應用的探索初見雛形。從領投方看，PE/VC為主要參與者，其投資方投向仍以圍繞燃料電池相關為主，并逐漸由下游的電堆系統(tǒng)環(huán)節(jié)向上游關鍵零部件延伸，體現國產化進程穩(wěn)步推進。此外，財務投資機構領投的投資組合中仍不乏政府背景的基金參與，如廣西國富創(chuàng)新投資玉柴芯藍(燃料電池)、嘉興南湖領投羚牛新能源(燃料電池)。

　　私企：7筆私企在氫能行業(yè)的并購交易中，普華永道觀察到新能源企業(yè)的新業(yè)態(tài)布局，如：遠景科技投資氫燃氣輪機企業(yè)慕帆動力;亦有上市公司跨界氫能如昇輝新能源戰(zhàn)略投資氫儲運公司加強其在冷鏈物流車場景的落地，交易背后亦有政府的支持和推動。

　　國企：央國企直接參與投資并購活動較少，更多是參與氫能項目的開發(fā)投資，充分體現了央國企在能源基礎設施中的引領地位，如直接開展如制氫等相關的項目投資，前十大制氫項目投資機構有9筆由央國企主導。

　　交易熱點：

　　融資關注度逐漸由下游交通向氫能產業(yè)鏈中上游轉移

　　燃料電池系統(tǒng)場景多元化及小型化發(fā)展

　　七、2023年中期中國新能源行業(yè)并購趨勢展望

　　鋰電池

　　核心環(huán)節(jié)格局穩(wěn)定，出?；虺尚买寗右蛩兀弘S著電池廠商頭部玩家的集中度逐年提升以及各大龍頭玩家紛紛完成上市融資動作;總體來說，動力電池行業(yè)格局初步確立，下游多元化采購需求將驅動各玩家持續(xù)提升技術及工藝;未來行業(yè)增量機會來源于儲能市場及海外市場布局，現階段電池廠的關注重點將為儲能及海外市場拓展及項目落地。

　　上游材料工藝改進機會持續(xù)，降本增效將成下一步重點：從電池上游四大主材來看，正極材料龍頭企業(yè)將通過效率提升、對高鎳等技術路線的持續(xù)研發(fā)投入穩(wěn)固行業(yè)地位，新興企業(yè)將專注于高鎳、無鈷、富錳化等技術突破;負極材料企業(yè)將持續(xù)石墨工藝的改進及效率提升，整體行業(yè)擴張或將帶來一些小型企業(yè)的石墨化代加工機會;隔膜仍以濕法為主，濕法+涂覆提升安全性仍將成為近階段的提升重點;而電解液中的六氟磷酸鋰目前仍為主要材料，交易亮點存在于新型鋰鹽及添加劑的應用。

　　固態(tài)電池繼續(xù)成為新興電池技術的關注熱點：半固態(tài)電池將迎來量產周期，純固態(tài)電池產品商業(yè)落地進程持續(xù)推進。電池回收賽道展現韌性，隨著碳酸鋰價格企穩(wěn)有望得到持續(xù)關注。

　　儲能

　　源網側大儲需量高增，獨立儲能發(fā)展迅猛：新能源發(fā)電側強配儲帶來的確定性需求仍是表前儲能發(fā)展的重要驅動;獨立儲能的發(fā)展則得益于逐漸完善的政策保障及盈利渠道的多元化。

　　工商業(yè)儲能經濟性進一步改善：國內各省市電價利好政策不斷出臺，峰谷價差加大、實現“兩充兩放”的區(qū)域增多，儲能核心部件電池的原材料價格下降和儲能系統(tǒng)成本下行趨勢明顯，工商業(yè)儲能的盈利性進一步增強，儲能資產更具投資和交易價值。

　　儲能電池賽道仍有新進入者涌入，行業(yè)格局或將變動：消費電池企業(yè)進入儲能電池賽道，儲能成為主要動力電池企業(yè)業(yè)績增長的重要“戰(zhàn)場”，新型儲能技術的商業(yè)化也將對儲能電池競爭格局產生沖擊。

　　光儲融合 ── 從趨勢走向現實：除資產端光儲共建外，2023年多家光伏企業(yè)發(fā)布光儲融合解決方案，尤其是在用戶側場景下，光伏企業(yè)從產品上將光伏產品與儲能產品深度融合，推出光儲產品等。

　　儲能出海：過去幾年，旺盛的需求及相對較高的利潤水平，使得海外儲能市場成為中國儲能企業(yè)競爭的重要領域，產品直接出口/代工出口是中企布局海外市場的重要方式之一。2023年上半年儲能企業(yè)仍以產品出海為主，部分頭部企業(yè)也在考量當地布局產業(yè)鏈的可能性。

　　風電、光伏

　　海外需求釋放有望進一步加速中企出海，機遇與挑戰(zhàn)并存：地緣政治、大國博弈等對整體產業(yè)鏈的干預和影響料將持續(xù)，國際競爭愈加激烈，供應鏈、市場及成本的穩(wěn)定性將成為投資人重要考量因素之一，本土企業(yè)海外產能擴張以維持并深入海外市場將成為趨勢，促使國內投資人加大海外產業(yè)鏈布局。

　　產業(yè)鏈成本持續(xù)下降，帶來下游對產品價值重視程度提升：先進技術、產品品質、交付及服務能力將成為行業(yè)核心競爭力，行業(yè)龍頭及細分賽道頭部玩家將憑借其技術、成本、資源、供應鏈等方面的優(yōu)勢在未來競爭中獲得更大市場份額以及更高溢價，競爭優(yōu)勢逐步凸顯，或將映現行業(yè)未來整合趨勢。

　　各省對集中式電站參與現貨交易政策在不同程度上有所加強，中長期交易與現貨交易市場日益成熟，多元的商業(yè)模式將有望成為新一輪投資主題;在峰谷電價差加大、儲能成本下行的趨勢下，光儲融合下的分布式電站收益有望改善;此外，成立合資公司以充分利用股東雙方產業(yè)資源優(yōu)勢以及資產開發(fā)、運營經驗，將成為跨界企業(yè)進入分布式光伏資產投資領域的重要路徑。

　　氫能

　　國內大型可再生能源項目為綠氫的制備奠定了有利條件：國內制氫項目的大規(guī)模落地帶動制氫產業(yè)鏈的快速發(fā)展，未來制氫環(huán)節(jié)將迎來持續(xù)的技術升級與降本增效，進一步帶動綠氫的平價與大規(guī)模應用，從而凸顯綠氫下游應用落地的重要性。

　　短期來看，氫化工及其產品出海或成為綠氫消納突破口：可再生風光制成綠氫可就近用于制造合成氨、甲醇等傳統(tǒng)工業(yè)大宗用品，同時，綠氫替代傳統(tǒng)灰氫還將應用于其他快速發(fā)展的先進制造業(yè)，且多數為出海項目。

　　中長期來看，下游交通領域有望從政府引導轉向市場化：下游氫交通的商業(yè)化仍依賴于基礎設施的完善，成本的降低及技術的突破，未來在市場化需求的推動下，有望在中長期實現在一些特定應用場景的商業(yè)化(如：寒冷地區(qū)、長期及定點路線、港口等)。

　　來源： 普華永道