?事件：3月21日，公司公告其控股子公司蘇州中恒普瑞不蘇州工業(yè)園股份有限公司擬共同設(shè)立蘇州工業(yè)園區(qū)中鑫能源綜合服務(wù)有限公司，其中中恒普瑞認(rèn)繳出資1800萬元，占47.37%股份。合資公司將在蘇州工業(yè)園全面布局售電及相關(guān)業(yè)務(wù)市場(chǎng)。
投資點(diǎn)評(píng)：
園區(qū)整體售電運(yùn)營(yíng)將極大增厚公司業(yè)績(jī)，并形成示范效應(yīng)迅速擴(kuò)張規(guī)模。目前市場(chǎng)對(duì)公司合資經(jīng)營(yíng)蘇州園區(qū)售電業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)仍停留在提供電力代維服務(wù)等簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)，而我們認(rèn)為市場(chǎng)明顯低估了本次合作的巨大潛力。原因：(1)經(jīng)營(yíng)蘇州園區(qū)的售電業(yè)務(wù)將極大增厚公司業(yè)績(jī)。根據(jù)我們草根調(diào)研了解，蘇州工業(yè)園的配用電是獨(dú)立于電網(wǎng)公司單獨(dú)經(jīng)營(yíng)的，采用電廠直供電模式，所以合資公司在電力交易過程中將具有較強(qiáng)的議價(jià)能力并能賺取批發(fā)轉(zhuǎn)零差價(jià)。本次合資公司除了從亊售電、電力代維業(yè)務(wù)以外，還將包含節(jié)能、電力大數(shù)據(jù)咨詢等增值服務(wù)，并能為電廠提供錯(cuò)峰用電的資源優(yōu)化服務(wù)，最終提升合資公司的綜合盈利水平。根據(jù)我們草根調(diào)研結(jié)果的另一組數(shù)據(jù)顯示，蘇州工業(yè)園區(qū)保守的年用電視模達(dá)到170億kWh以上，那么我們假設(shè)2017年首期接入50億kWh，每kWh電能的批發(fā)轉(zhuǎn)零差額收益約為0.15元，凈利潤(rùn)約為70%，則2017年首期客戶接入合資公司的售電服務(wù)將產(chǎn)生凈利潤(rùn)5億元以上，將極大增厚上市公司業(yè)績(jī)，并形成穩(wěn)定的收益。(2)蘇州工業(yè)園的供電經(jīng)營(yíng)模式將形成示范效應(yīng)并迅速擴(kuò)張。能源互聯(lián)網(wǎng)是我國(guó)“十三五”期間一個(gè)重要發(fā)展戰(zhàn)略，是解決當(dāng)前我國(guó)能源環(huán)境污染和能源效率問題的關(guān)鍵。如何通過高效的商業(yè)模式為能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略落地提供基礎(chǔ)成為一個(gè)重要諑題。本次合資公司通過直供電提升電力采購(gòu)過程的議價(jià)能力，并為下游用戶提供售電、電力代維、節(jié)能、電力大數(shù)據(jù)咨詢等綜合服務(wù)，為上游電廠提供錯(cuò)峰用電的資源優(yōu)化配置服務(wù)，從而提升公司的盈利水平，是一種現(xiàn)實(shí)可行的商業(yè)模式。我們預(yù)計(jì)這次合作形成的示范效應(yīng)將很快擴(kuò)張到其它區(qū)域，并為公司帶來更廣闊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
我們認(rèn)為公司除了充電樁業(yè)務(wù)將持續(xù)高速發(fā)展，本次成立能源綜合服務(wù)公司表明公司的能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略在快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)將極大增厚公司業(yè)績(jī)，并形成示范效應(yīng)迅速擴(kuò)張規(guī)模，打開公司長(zhǎng)期高速發(fā)展的新篇章。繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)16-17年EPS為0.58和1.06元，對(duì)應(yīng)16-17年的35x和19xPE。給予16年50倍PE，目標(biāo)價(jià)29.00.
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車智慧充電設(shè)備項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，政策變動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
科華恒盛：切入混合云市場(chǎng)，IDC向云計(jì)算轉(zhuǎn)型
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：李偉 日期：2016-03-31
公告概要：(1)公司公告，公司與北京云杉世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方開展合作進(jìn)行混合云服務(wù)運(yùn)營(yíng)推廣。(2)公司孫公司宜陽宏聚光伏電力有限公司在河南投資建設(shè)的40MW光伏發(fā)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)首期20MW并網(wǎng)發(fā)電成功。
聯(lián)合云杉網(wǎng)絡(luò)切入混合云，IDC+IAAS提升綜合價(jià)值，云計(jì)算領(lǐng)域打開新的發(fā)展空間。云杉網(wǎng)絡(luò)核心成員來自清華大學(xué)、Juniper、華為、百度等，是領(lǐng)先的SDN方案及混合云平臺(tái)提供商，可為用戶業(yè)務(wù)提供真正按需構(gòu)建的融合基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)(IaaS2.0)，推出一站式交付的2Cloud混合云管理平臺(tái)。
而科華在IDC領(lǐng)域已初具規(guī)模，致力于打造綠色安全的數(shù)據(jù)中心，我們預(yù)計(jì)公司2016年底將建成1.5萬機(jī)柜，2017年將累計(jì)完成3萬機(jī)柜建設(shè)。出于安全考慮，企業(yè)更愿意將數(shù)據(jù)存放在私有云中，但是同時(shí)又希望獲得公有云的計(jì)算資源，在這種情況下混合云被越來越多的采用，成為近年來云計(jì)算的主要模式和發(fā)展方向。此次合作，雙方結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，利用IT基礎(chǔ)設(shè)施資源快速實(shí)現(xiàn)混合云服務(wù)運(yùn)營(yíng)推廣，有利于提升數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們認(rèn)為科華恒盛IDC+IAAS的模式將提升互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的綜合價(jià)值，不排除公司向IAAS領(lǐng)域外延式發(fā)展的可能性，看好公司在云計(jì)算領(lǐng)域的發(fā)展空間。
新能源領(lǐng)域從光伏電站向儲(chǔ)能、微網(wǎng)布局，完善能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。目前在建光伏電站項(xiàng)目100MW，增發(fā)募投項(xiàng)目160MW將于2016年底建成，光伏電站正常運(yùn)營(yíng)將帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司擁有發(fā)電、儲(chǔ)能、充電樁、智能電能管理的全套能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，在光伏電站基礎(chǔ)上打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)，打造從新能源電站運(yùn)營(yíng)，充電樁的銷售和新能源汽車運(yùn)營(yíng)的閉環(huán)系統(tǒng)。
投資建議：科華恒盛新業(yè)務(wù)經(jīng)過前期的市場(chǎng)開發(fā)與積累，度過了轉(zhuǎn)型的陣痛期，IDC及新能源光伏電站業(yè)務(wù)，開始進(jìn)入收益放量增長(zhǎng)期，成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)引擎。同時(shí)UPS進(jìn)入軍工、核電高壁壘市場(chǎng)，軌道交通領(lǐng)域高增長(zhǎng)，不斷推出新技術(shù)產(chǎn)品方案及新業(yè)務(wù)模式，整體盈利能力進(jìn)一步提升。
IDC+IAAS的云計(jì)算轉(zhuǎn)型開始落地，成長(zhǎng)性突出。我們預(yù)計(jì)2015-2017年增發(fā)攤薄EPS分別為0.66/元1.09元/1.66元，維持買入-A投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)66.40元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；IDC業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
桂冠電力：發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司 研究員：楊潔 日期：2016-01-18
投資建議
業(yè)績(jī)預(yù)增公告：經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2015年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(重述后)與已披露的2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(重述前)相比將增長(zhǎng)330%左右；與上年同期的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(重述后)相比增長(zhǎng)80%左右。
公司在2015年12月31日之前財(cái)務(wù)報(bào)表合并龍灘公司報(bào)表的股權(quán)比例，僅為合并中向最終控制方中國(guó)大唐集團(tuán)公司購(gòu)買的股權(quán)比例，即65%。
公司電力資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，隨著龍灘的注入后，公司的水電裝機(jī)約占到整個(gè)廣西水電裝機(jī)的60%，裝機(jī)容量大幅提升，2015年以來水情總體較好，龍灘發(fā)電量同比增長(zhǎng)32.86%，全年發(fā)電量為184.06億千瓦時(shí)，公司主力水電廠發(fā)電量同比增長(zhǎng)3%，全年發(fā)電量為238.99億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)2015年-2016年公司凈利潤(rùn)為25.65億元，36億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.55元，0.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE11.5X，10.6X，長(zhǎng)期看好公司未來的發(fā)展，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
全年業(yè)績(jī) 0.55元，符合預(yù)期：預(yù)計(jì)2015年歸屬于上市公司凈利潤(rùn)與2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)相比將增長(zhǎng)330%，為25.65億元，其中公司主力水電廠歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)為8.1億元，同比增長(zhǎng)35%，歸因于公司所處廣西紅水河水情正常，各水電廠發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)，龍灘公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約27億元(實(shí)際歸屬于上市公司凈利潤(rùn)龍灘按65%計(jì)算)，同比增長(zhǎng)100%，主要是因?yàn)辇垶┕窘衲臧l(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)。
體外資產(chǎn)注入值得期待：大股東旗下優(yōu)質(zhì)上市公司，唯一水電運(yùn)作整合平臺(tái)，具有稀缺性，廣西分公司的其它資產(chǎn)有望未來注入公司，在廣西貴州區(qū)域約100萬千瓦的資產(chǎn)未來有望注入上市公司，公司外延式發(fā)展值得期待。
享受政策紅利：水電優(yōu)先調(diào)度；增值稅返還：裝機(jī)容量超過100萬千瓦的水電站自2013年1月1日至2015年12月31日，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過8%的部分，實(shí)行即征即退政策。自2016年1月1日至2017年12月31日，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過12%的部分實(shí)行即征即退政策。
風(fēng)險(xiǎn)提示：來水情況不好影響公司業(yè)績(jī)。
國(guó)電南瑞：主營(yíng)業(yè)務(wù)回暖，資產(chǎn)注入可期
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：龔斯聞 日期：2016-01-22
報(bào)告摘要：
3項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)健。(1)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)全面回暖，電網(wǎng)自動(dòng)化持續(xù)增長(zhǎng)，調(diào)度和交易軟件向市級(jí)電網(wǎng)推廣，預(yù)計(jì)今年會(huì)有100家，單項(xiàng)業(yè)務(wù)可創(chuàng)營(yíng)收20億元。(2)新能源訂單超預(yù)期。新能源EPC與軟硬件產(chǎn)品比例7比3，今年一半新能源市場(chǎng)在東南亞，回款痛快，還有出口退稅。新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收不容小覷。(3)國(guó)網(wǎng)重新布局充換電領(lǐng)域，國(guó)電南瑞是主力。我們認(rèn)為充換電市場(chǎng)仍會(huì)以國(guó)網(wǎng)牽頭為主流，市場(chǎng)劃分國(guó)電南瑞地位顯赫。
2項(xiàng)新興業(yè)務(wù)極具亮點(diǎn)。(1)國(guó)家積極推動(dòng)實(shí)施綠色船舶、綠色港口計(jì)劃，港口岸電市場(chǎng)廣闊。公司具備整體解決方案能力，港口岸電是未來一大盈利亮點(diǎn)。(2)軌交自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)突破，綜合監(jiān)控系統(tǒng)市場(chǎng)份額40%-50%，以電力系統(tǒng)切入逐步延伸，軌交自動(dòng)化EPC與信號(hào)系統(tǒng)是未來又一大盈利亮點(diǎn)。
重組漸進(jìn)極具想象空間。公司承諾今年解決中電普瑞、普瑞特高壓和南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。三家公司均是優(yōu)良資產(chǎn)，僅南瑞繼保去年?duì)I收50億。我們認(rèn)為將與中電普瑞和普瑞特高壓整體上市、與南瑞繼保資產(chǎn)重組。公司受國(guó)改電改共同推力，一旦資產(chǎn)注入成功，盈利將翻倍增長(zhǎng)，極具想象空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2015-2017年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到105、128、158億元；歸屬母公司凈利潤(rùn)達(dá)到14、19、23億元；每股收益0.54元、0.77元、0.94元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為26.91、18.95、15.59.
考慮到與中電普瑞、普瑞特高壓、南瑞繼保資產(chǎn)注入或業(yè)務(wù)整合，預(yù)計(jì)利潤(rùn)大幅提升，給予25-30XPE，目標(biāo)價(jià)19-23元，買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)注入不足預(yù)期；調(diào)度交易平臺(tái)推廣不及預(yù)期。
黔源電力：四季度來水偏豐致業(yè)績(jī)好于預(yù)期，利率下行通道保障優(yōu)良業(yè)績(jī)?nèi)钥沙掷m(xù)
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：童飛 日期：2016-03-30
報(bào)告要點(diǎn)
事件描述
黔源電力發(fā)布2015年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27億元，同比增長(zhǎng)25.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.59億元，同比增長(zhǎng)22.18%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比增長(zhǎng)24.7%。
事件評(píng)論
裝機(jī)容量顯著提升，來水量較好鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2015年，公司旗下馬馬崖水電站和善泥坡水電站相繼投產(chǎn)，使公司總裝機(jī)容量提升74.35萬千瓦，同比上升30%。且來水較好，總發(fā)電量達(dá)到101億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25.5%，帶動(dòng)公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，由于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上升及光照電站所得稅減半優(yōu)惠政策到期，公司所得稅達(dá)9447萬元，同比增長(zhǎng)267.3%，一定程度上拖累了公司業(yè)績(jī)?cè)龇?/p>
厄爾尼諾現(xiàn)象影響來水，2016年業(yè)績(jī)或有保障。根據(jù)氣象預(yù)測(cè)，2014年5月以來發(fā)生的厄爾尼諾現(xiàn)象仍將持續(xù)，公司旗下水電站來水或有保障。2016年1-2月，公司累計(jì)發(fā)電量達(dá)到11.61億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)22.59%；其中，三大主力電站光照、馬馬崖、董箐同比增幅為30.57%、42.04%和25.88%，部分驗(yàn)證2016年豐水預(yù)期，可以預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
大股東支持公司發(fā)展，資產(chǎn)注入值得期待。公司作為中國(guó)華電集團(tuán)在貴州省的水電上市平臺(tái)，擁有較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期。華電集團(tuán)控股的烏江水電公司目前運(yùn)營(yíng)866.5萬千瓦裝機(jī)容量的水電資產(chǎn)，是黔源電力當(dāng)前資產(chǎn)的2.68倍；2015年水電發(fā)電量310億千瓦時(shí)，是黔源電力的3倍。公司及大股東均在積極推進(jìn)資產(chǎn)注入，外延增長(zhǎng)可期。
財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，利率下行利好公司。公司貸款規(guī)模龐大，截止2015年底，公司長(zhǎng)期貸款約為121.67億，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)7.86億元。公司目前正在積極置換長(zhǎng)期貸款，引導(dǎo)總體利率下行。且由于我國(guó)目前正處于降息通道，2015年累計(jì)降息5次，幅度達(dá)1.25個(gè)百分點(diǎn)，公司未來財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅度下降。根據(jù)估算，2016年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降至少6000萬元，利好公司未來利潤(rùn)。
投資建議及估值：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.239、1.287、1.296，維持“買入”評(píng)級(jí)。
