?投資邏輯
2016年充電樁同比需求量增長6-7倍:按照我們的測算,2016年充電設(shè)備需求量估算為200-240億(能源局給的指導規(guī)模為300億元,但考慮到充電樁/模塊價格下行,部分企業(yè)采用BOT模式,整體需求量沒有那么大)。2015年國網(wǎng)招標規(guī)模為17億元,全國充電設(shè)備需求估計在25-30億元,所以我們認為2016年同比增長6-7倍。
中恒業(yè)績率先爆發(fā),市場對公司盈利能力低估:根據(jù)我們對產(chǎn)業(yè)的理解,2015年公司充電樁板塊具有極高的利潤率。年報顯示公司2015年四季度國網(wǎng)中標訂單(9258萬元)當年僅確認1211萬元,但“電力操作電源系統(tǒng)”科目毛利率飆升至42.62%(2014年為31.23%)。考慮直流充電機模塊的出貨量,我們估計公司2015年只確認了全年充電樁+模塊訂單的1/4。
2016充電樁+模塊訂單預期6-8億,利潤率下行:一季度受查騙補影響,充電樁需求量亦未完全釋放。我們預計公司全年充電樁+模塊訂單6-8個億,同比增長2-3倍。受華為進入影響,模塊利潤率會出現(xiàn)一定下行。
受益IDC建設(shè),HVDC高速發(fā)展:公司過去兩年HVDC復合增速接近100%,未來受益IDC建設(shè),持續(xù)高增長確定。由于HVDC毛利率比傳統(tǒng)通信電源高出近10個點,整個通信板塊量利齊升。
能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭,布局完善:公司正在非公開發(fā)行,擬募資10億元投資能源互聯(lián)網(wǎng),底價16.25元/股。公司在能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局完善、閉環(huán),除具備線上、線下運維團隊外,中恒博瑞長期從事電力生產(chǎn)管理軟件開發(fā),北京殷圖掌握電力系統(tǒng)動態(tài)仿真計算技術(shù),與南都電源的深度合作補齊至關(guān)重要的儲能環(huán)節(jié),未來能源互聯(lián)網(wǎng)板塊將接棒充電樁,保證公司持續(xù)高速增長。
估值與投資建議
我們預期公司2016-2018年歸母凈利潤為3.77,5.06,6.92億元,假設(shè)本次非公開發(fā)行后股本為5.75億股(上限為5.85億股),攤薄后備考EPS為0.66,0.88,1.20,對應4月19日股價為40x/30x/22xPE,考慮可比公司估值情況,給予2016年50xPE,目標價33元。
風險
充電樁需求量低于預期;
充電模塊毛利率下滑幅度超預期;
能源互聯(lián)網(wǎng)拓展進度低于預期。
