事件:公司發(fā)布2018年6月發(fā)電量數(shù)據(jù)。公司6月當(dāng)月發(fā)電量14.2億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)81%;公司1~6月累計(jì)發(fā)電量40.7億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)38%。
豐水期已至，6月發(fā)電量數(shù)據(jù)亮眼:6~9月為水電行業(yè)典型豐水期。受6月下旬來(lái)水偏豐等因素影響，2018年6月公司單月發(fā)電量14.16億千瓦時(shí)，單月發(fā)電量為近5年最高值。疊加去年同期來(lái)水偏枯導(dǎo)致發(fā)電量基數(shù)偏低的因素，公司6月發(fā)電量同比增速高達(dá)81%。受益于6月發(fā)電量數(shù)據(jù)的靚麗表現(xiàn)，公司2018Q2發(fā)電量同比增長(zhǎng)46%，增速較2018Q1提升19個(gè)百分點(diǎn);公司2018H1發(fā)電量同比增長(zhǎng)38%。由于水力發(fā)電成本以固定成本為主，邊際發(fā)電成本極低，公司盈利將受益于發(fā)電量的高速增長(zhǎng)，公司2018年中報(bào)業(yè)績(jī)值得期待。
水電機(jī)組全部投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，財(cái)務(wù)狀況有望持續(xù)改善:自2016年起，公司水電機(jī)組全部投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，未來(lái)暫無(wú)新建水電站計(jì)劃。隨著水電站建設(shè)期債務(wù)的償還，公司資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用將持續(xù)降低，財(cái)務(wù)狀況有望持續(xù)改善。
大水電機(jī)組占比較低，增值稅返還政策到期的負(fù)面影響較小:財(cái)政部2014年下發(fā)的《關(guān)于大型水電企業(yè)增值稅政策的通知》(財(cái)稅〔2014〕 10號(hào))指出，水電增值稅返還政策截至2017年底。公司僅有光照電站享受上述優(yōu)惠政策，2017年公司增值稅即征即退返還額僅占利潤(rùn)總額的2.4%，公司受增值稅返還政策到期的負(fù)面影響較小。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們根據(jù)公司發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)、水火發(fā)電權(quán)交易等情況，調(diào)整2018、2019年的歸母凈利潤(rùn)至3.70億元、3.94億元(調(diào)整前為3.75億元、4.02億元)，新增2020年歸母凈利潤(rùn)4.18億元。預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS分別為1.21、1.29、1.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為12、11、10倍。調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)至15.76元，對(duì)應(yīng)2018年13倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:來(lái)水低于預(yù)期導(dǎo)致發(fā)電量下降的風(fēng)險(xiǎn)，上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致電力營(yíng)收下降的風(fēng)險(xiǎn)等，水火發(fā)電權(quán)交易拖累公司營(yíng)收的風(fēng)險(xiǎn)等。
