2021年上半年，上市公司風電資產(chǎn)交易持續(xù)活躍?；跍罡廴厣鲜泄竟嫘畔⒔y(tǒng)計，共有14筆風電資產(chǎn)明確交易意向或已完成交割，涉及裝機容量615.79萬千瓦，股權轉讓交易金額超過173億元。
（來源：微信公眾號“風電順風耳” ID：fengdianshunfenger 作者：宋燕華）
與去年同期同口徑統(tǒng)計的交易規(guī)模808.5萬千瓦相比（詳見《【重磅】2020上市公司風電資產(chǎn)交易半年報》），今年上半年交易量有所下降，但如扣除去年國電投集團內部轉讓烏蘭察布600萬千瓦項目股權的單體影響，今年的市場化交易規(guī)模遠超往年。
表1 2021年上半年風電資產(chǎn)交易信息統(tǒng)計
趨勢一：交易不可見性增加
伴隨存量風電資產(chǎn)規(guī)模擴大，地方能源企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)公司對新能源資產(chǎn)配置意愿上升，2020年是上市公司參與風電資產(chǎn)交易史無前例的活躍之年。由于賣方中的主機廠家、民營開發(fā)商、買方中的地方能投、傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)等主體多為上市公司，滬深港三地交易所披露的交易量在交易總量中的代表性有明顯提升。
但是，2021年上半年這一趨勢發(fā)生逆轉，交易不可見性再度增強。
究其原因，從賣方來看，2015-2017年成立的首批新能源基金集中進入退出期，如潤創(chuàng)基金、寧柏基金、中廣核三期基金、麥格理基礎設施基金等；從買方來看，3060目標退出后，五大三峽兩核從開發(fā)商變成收購商，其中以國電投和三峽集團表現(xiàn)最為突出。由于三峽新能源（600905.SH）在今年6月才上市，國電投集團收購權充分下放于省公司，導致上半年部分資產(chǎn)交易的雙方均為非上市主體，沒有主動披露交易的渠道和義務。
此外，從交易方式來看，2020年是存量含補貼項目搶裝年，也是小業(yè)主手握資源的最后一年。大部分資產(chǎn)交易在建設期前后采取了預收購或增資方式進行，即便交易一方是上市公司，交易金額和性質也可能沒有達到披露的重要性水平。
為此，上半年實際發(fā)生股權轉讓的項目裝機容量遠超目前統(tǒng)計的615.79萬千瓦。
趨勢二：新疆領跑，三北解套
從地區(qū)上看，伴隨限電好轉和資源導向思維的回歸，三北地區(qū)存量資產(chǎn)價值重新得到認可，交易規(guī)模占比過半。
去年開始，蒙西、遼寧、黑龍江等東北、華北地區(qū)資產(chǎn)已有交易發(fā)生，今年以來曾經(jīng)被投資人談虎色變的西北地區(qū)資產(chǎn)也出現(xiàn)購銷兩旺的局面，僅新疆地區(qū)就錄得4筆交易，合計裝機容量44.65萬千瓦，對于原股東來說，成功地邁出了現(xiàn)金回流和資產(chǎn)解套的重要一步。（參見《新疆風光資產(chǎn)：被遺忘的價值洼地》）
在總交易量當中，三北地區(qū)資產(chǎn)占比較高也導致上半年整體估值偏低。除了潤創(chuàng)新能源基金退出予廣州發(fā)展（600098.SH）的40萬千瓦項目PB倍數(shù)為2.2倍以外，其他交易PB倍數(shù)沒有超過1.5倍，這一問題也值得審視。
圖1 2021年上半年風電資產(chǎn)交易地區(qū)分布
如果說中東部地區(qū)交易的是現(xiàn)貨，那么三北地區(qū)買賣的則是現(xiàn)貨+期權。從已運行年限來看，東北地區(qū)有接近40%的存量風電裝機運行時間超過10年，華北、西北地區(qū)也均有半數(shù)以上機組出質保。在土地使用年限是50年、三北地區(qū)資源品質優(yōu)良、存量項目擁有更為稀缺的接入通道的情況下，三北地區(qū)老舊項目Repower和廠區(qū)內擴容成為現(xiàn)實業(yè)務。
未來三北地區(qū)存量項目交易必將更加活躍，甘肅、吉林等地區(qū)資產(chǎn)交易也將提上日程，與此同時，存量資產(chǎn)的價值也應該再認識。僅以本期項目剩余年限現(xiàn)金流來折算投資回報，一定是對資產(chǎn)價值的低估。
圖2 截止2020年末各地區(qū)風電資產(chǎn)運行年限分布（CWEEA）
趨勢三：海陸并舉，批量轉讓
從項目類型上看，陸上資產(chǎn)仍然是上半年資產(chǎn)交易的絕對主力，占比超過90%，海上風電項目共有2筆交易，涉及裝機容量60萬千瓦，分別位于江蘇和廣東。
由于今年是海上項目搶裝年，業(yè)主忙于建設無暇融資，下半年海上項目轉讓也不會有顯著增加。但海上項目建成后，原業(yè)主會存在轉讓少數(shù)股權從而變現(xiàn)部分開發(fā)收益、回籠資金、降低股權融資成本的需求，為此明后年海上風電資產(chǎn)交易規(guī)模值得期待。
圖3 2021年上半年風電資產(chǎn)交易類型分布
此外，今年以來資產(chǎn)交易單體規(guī)模顯著上升，14筆交易中僅有2筆規(guī)模為5萬千瓦以下，3筆交易為50萬以上的資產(chǎn)組合。
從出售動因來看，除了常規(guī)的買方規(guī)模擴張、賣方變現(xiàn)開發(fā)收益等因素外，申華控股（600653.SH）由于股東華晨集團破產(chǎn)重整，而不得不出售旗下6家風電項目股權來回籠資金；中核匯能由于集團內業(yè)務整合需求，被中國核電（601985.SH）收購100%股權；北控清潔能源（01250.HK）期許回歸A股，將旗下天津北清電力智慧能源有限公司100%股權置入中電電機（603988.SH）；潤創(chuàng)新能源基金則是在存續(xù)期內批量退出了部分投資組合。
圖4 2021年上半年風電資產(chǎn)交易單筆規(guī)模分布
股權退出方面也較為徹底，超過66%的交易資產(chǎn)為多家原股東共同退出100%股權。少數(shù)股權轉讓則多見于財務投資人增資（珠海港（000507.SZ））、集團內部股權轉讓（江蘇新能（603693.SH））、為回籠資金集中退出自身持有的全部股權（申華控股）等原因。
圖5 2021年上半年風電資產(chǎn)交易股權結構分布
趨勢四：基金、戰(zhàn)投，全面開花
項目轉讓活躍的同時，股權融資形式呈現(xiàn)多樣性。
比如，通過受讓基金份額最終獲得資產(chǎn)是近年來的資產(chǎn)交易新趨勢之一。
今年上半年，嘉澤新能（601619.SH）以自有資金2.2億元受讓浙江巽能科技有限公司持有的寧夏寧柏產(chǎn)業(yè)投資基金7.945%的合伙份額，這已是嘉澤新能在兩年來對該基金的第三次份額增持。
無獨有偶，2021年1月川能動力（000155.SZ）發(fā)布公告表示，將以9.27億元對價向自身作為劣后級有限合伙人的成都川能鋰能股權投資基金受讓其持有的能投鋰業(yè)62.75%股權，完成了基金退出清算和資產(chǎn)注入的閉環(huán)。
此外，并非基于單體項目，而是在更高的股權層面引進戰(zhàn)略投資人，也成為大型業(yè)主的另一種融資嘗試。
2021年5月，上海電力（600021.SH）發(fā)布公告，為支持海上風電項目發(fā)展，公司擬通過非公開發(fā)行股票融資22億元，其中12億來自母公司國電投集團，10億元來自長江電力（600900.SH），實現(xiàn)了跨集團的合作。
2021年6月30日，中廣核風電有限公司在北京產(chǎn)權交易所發(fā)布增資信息，擬融資金額不低于200億元，占增資后股權比例不高于33%，款項將用于風電和光伏儲備項目的開發(fā)、建設，儲能、綜合智慧能源、售電、電力增值服務等新業(yè)務。
在3060的目標下，無論是五大三峽兩核還是地方能源企業(yè)，擴張的需求是現(xiàn)實的，但自主開發(fā)新項目卻要受到核準、并網(wǎng)、建設等多重障礙，為此，收購存量項目是必然選擇之一。上半年風電資產(chǎn)交易活躍，下半年精彩還將繼續(xù)，而且項目轉讓、股權融資將呈現(xiàn)多元化趨勢。
作為賣方，應更多關注估值合理性，防范價值低估；作為買方則需做好項目所在地的中長期電價和消納形勢預測，不可想當然認為歷史代表未來，并關注資產(chǎn)質量改善空間和項目延展性可能，尋求超值回報。
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