?內(nèi)地煤炭價格低迷,曾經(jīng)帶挈內(nèi)地電力企業(yè)盈利突飛猛進,可惜好景不常,市場過去一年卻把內(nèi)地電力股視如敝屣,股價跌跌不休。投資者若想趁價殘低吸電力股博反彈,恐怕只會失望,皆因電力行業(yè)經(jīng)營正面對四重挑戰(zhàn),包括內(nèi)地電力需求減慢,但不斷有新電廠投入營運,發(fā)電機組利用小時有降無升;監(jiān)管部門提倡直供電,電價下調(diào)壓力愈來愈大;新能源搶食,環(huán)保負擔沉重。分析估計,電力行業(yè)往后一、兩年盈利會倒退最多60%。
內(nèi)地四月份全社會用電量按年上升1.9%,首四個月用電量增幅為2.9%,數(shù)據(jù)反映內(nèi)地四月份用電量有減慢情況。不單如此,在用電量上升的情況下,發(fā)電設(shè)備利用率卻不升反降。四月份全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時按年減少23小時至294小時;首四個月則下降97小時至1180小時。換句話說,每臺發(fā)電機組的回報正呈現(xiàn)下降情況。
相對于周期性煤炭價格高漲而導致經(jīng)營下滑,目前內(nèi)地電力行業(yè)所面對的是長遠結(jié)構(gòu)性問題,要讓行業(yè)重新出現(xiàn)恢復(fù)性上升,既不容易辦到,也未必能夠辦得到。
電力供應(yīng)過剩
供應(yīng)過剩幾乎存在于內(nèi)地各行各業(yè),電力行業(yè)也不例外,問題是新增裝機容量仍然繼續(xù)膨脹,需求卻不足。據(jù)國家能源局指出,到2020年,每年電力供應(yīng)增長約7%,其間火力發(fā)電年均增長5%??墒牵ò驮谘芯繄蟾嬷兄赋?,截至2015年底,獲批及在建的裝機容量約有366吉瓦,預(yù)計今后五年火電發(fā)電供應(yīng)年均增加6%。另外,摩通表示,今年首兩個月火電新增裝機達13.95吉瓦,是過去六年最多,亦相等于2015年全年裝機容量的25%。重點是,法巴相信到2020年年均用電量增長只有1%至3%,需求遠追不上供應(yīng)增長。
針對電力供應(yīng)過剩問題,國家能源局訂明在2012年以前批出的火電項目,若仍未開始建設(shè)就必須取消;在山東、黑龍江等15個省區(qū)內(nèi),所有已批出的火電項目,若仍未興建,就須押至2017年以后才可以動工;在2017年底前,不會批出在內(nèi)蒙、黑龍江等13省區(qū)的新火電項目。不過,摩通就對政策能否貫徹落實存疑。
摩通指出,經(jīng)過與內(nèi)地發(fā)電設(shè)備供應(yīng)商溝通后,發(fā)現(xiàn)到電力企業(yè)的裝機容量增長速度只有輕微減慢,其間省級電企更全速推進新電廠項目建設(shè)。另外,與上市電企溝通后,他們一致表示新增裝機容量規(guī)劃絲毫未受影響。故此,摩通相信,內(nèi)地今年裝機容量增幅并不會按年大幅減少。
在發(fā)電力供過于求下,每臺機組的利用小時自然有跌無升。經(jīng)歷2015年大跌后,電力股今年機組利用小時跌幅料介乎8%至15%,其間華電國際料跌8%;華潤電力料跌10%;華能國際、大唐發(fā)電則跌15%。到2020年,利用小時每年平均跌5%。
新能源搶市場
電力供應(yīng)原本已經(jīng)供大于求,火電廠又要面對新能源項目的搶食。國家發(fā)改委與國家能源局于五月底公布《關(guān)于做好風電、光伏發(fā)電全額保障性收購管理工作有關(guān)要求的通知》。于棄風限電地區(qū),風電保障性收購利用小時數(shù)介乎1800至2000小時;而于棄光限電地區(qū),光伏發(fā)電項目保障性收購利用小時數(shù)則在1300至1500小時。增加新能源上網(wǎng)電量,即減少火電廠上網(wǎng)電量。
另一方面,據(jù)內(nèi)地媒體報道,國家能源局正起草名為《關(guān)于建立燃煤火電機組非水可再生能源發(fā)電配額考核制度有關(guān)要求的通知》,要求燃煤火電機組承擔再生能源發(fā)電的配額責任,2020年各燃煤發(fā)電企業(yè)承擔的再生能源發(fā)電量配額,佔火電發(fā)電量比重須在15%以上。燃煤電企可通過自建或購買可再生能源電力綠色證書。高盛認為,電力企業(yè)要達到國家要求,最可行的方法是關(guān)閉火電廠,同時購買綠色證書。這將加重電力企業(yè)經(jīng)營負擔。
直供電致命傷
此外,直供電可謂是電力股另一個致命傷。由電企直接面向客戶供電,市場競爭勢必加劇,導致電價下降。摩通稱,到2020年,電力企業(yè)須百分百向所有工商客戶直接銷售電力,即佔全社會用電量的84%,這將導致市場電價與上網(wǎng)電價的折讓擴闊。法巴則估計,直供電會令到電價的折讓率高及20%。由于煤炭價格已跌無可跌,電企的毛利將承壓。
摩通表示,除非煤炭價格進一步下滑;內(nèi)地用電量需求又恢復(fù)強勁增長;國家能源局的電力市場改革力度較預(yù)期輕,否則很難扭轉(zhuǎn)電力股的弱勢。該行預(yù)期,內(nèi)地電力行業(yè)在往后一、兩年盈利會倒退30%至60%;同時間,市場亦會調(diào)低電力股投資評級,而估值偏高的華能國際,以及經(jīng)營已經(jīng)舉步維艱的大唐發(fā)電,更有機會成為眾矢之的。