?事件:2016年4月12日晚,公司發(fā)布了《關于與上海電力新能源發(fā)展有限公司簽訂新能源項目合作框架協(xié)議的公告》。
主要觀點:
與上海電力新能源全面合作,有望提振逆變器和電站集成業(yè)績。上海電力新能源是上海電力的全資子公司,是上海電力從事新能源項目投資、建設與運營的最主要平臺。雙方將充分發(fā)揮各自優(yōu)勢,在新能源項目投資開發(fā)領域全方位開展合作。近期重點開發(fā)安徽、福建、四川、云南、廣東等區(qū)域規(guī)模不小于500MW的新能源項目。雙方的全面合作,有利于提振公司逆變器業(yè)務和電站系統(tǒng)集成業(yè)務業(yè)績。
逆變器預計全年出貨量約8GW,同比增長近100%,有望成為全球第一。其中國內(nèi)出貨量約7.1GW,海外出貨量約900MW。公司加速海外布局,計劃在日本、德國、歐洲、美洲等地區(qū)獲得突破,目前在德國的市場占有率約10%,在日本已有大量訂單。同時,公司主打泰國、印度、巴基斯坦等東南亞市場,因為這些區(qū)域對價格更敏感。隨著分布式電站和中小電站裝機規(guī)模增速加快,公司積極布局組串式逆變器。目前組串式逆變器約占公司出貨量的左右。最新的組串式和集中式逆變器轉換率都達到99%。另外,年-2014年,公司的逆變器市占率分別為28%、30%和35%,逐年提升。華為的產(chǎn)品主要搶占二三線品牌的市場份額,對公司影響不大。2016年公司出貨目標10GW,國內(nèi)8GW,國外2GW。16年公司逆變器出貨均價約為0.22元/瓦。海外銷售單價高,毛利高,但費用也高,凈利率和國內(nèi)銷售差別不大。
公司的電站系統(tǒng)集成業(yè)務基數(shù)小,增速較快。16年爭取實現(xiàn)1GW裝機規(guī)模,其中自持約300MW。公司的BT項目一般開工前鎖定對象,然后建設。尾款約10%,作為質保金,于12個月后收款。公司的電站開發(fā)建設區(qū)域集中在東中部。由于電價下調(diào)將對西部地區(qū)影響最大,再加上限電限發(fā)等因素,使公司的東中部光伏電站需求量增加。未來公司將注重電站質量的提升。其中,安徽大概有300MW-400MW的備案指標。隨著安徽兩淮地區(qū)的“領跑者計劃”規(guī)劃基地落地,公司有望憑借當?shù)貎?yōu)勢,拿到較大份額。
與阿里云合作的isolarcloud,目前已應用于超1GW光伏電站,將為公司未來從事電站評級和資產(chǎn)證券化提供強大的數(shù)據(jù)支撐。公司的智能運維系統(tǒng)結合逆變器銷售,不完全免費。
公司和三星SDI合作開發(fā)儲能,預計今年上半年投產(chǎn),爭取實現(xiàn)銷售收入實現(xiàn)2億元。產(chǎn)品以磷酸鐵鋰為主。目前,能源互聯(lián)網(wǎng)的頂層設計《“互聯(lián)網(wǎng)”+智能能源》已經(jīng)出爐,期待后續(xù)具體配套政策和各地的支持力度,彈性較大。
公司的電機控制器業(yè)務獲得較大突破,已應用于多地純電動公交車、乘用車和物流車。公司電機的IGBT部件采用全進口的英飛凌和富士產(chǎn)品。公司銷售采用點對點的直銷模式,目前是安凱客車電動大巴電機控制器的第一大供應商。每套設備售價約1萬-1.6萬不等。預計2015年銷售額在2000萬左右,16年8000萬到1億元。目前公司的客戶主要集中在中低速電動汽車廠家,公司將大力開拓電動大巴市場。公司于2011年成立電動車事業(yè)部,目前團隊約50人,其中研發(fā)人員約15人。目前,公司的主要競爭對手有匯川技術、南海華騰、上海大郡。
維持“推薦”評級。不考慮增發(fā)攤薄等因素,我們預計公司5-2017年,EPS分別為0.67元、1.07元和1.30元,分別對應倍、21.59倍、17.76倍PE。考慮到公司實現(xiàn)了智能逆變器+新能源發(fā)電+云計算+儲能+新能源汽車的能源互聯(lián)網(wǎng)全方位布局,市值空間較大,維持“推薦”評級。
風險提示:競爭激烈?guī)砻氏陆档娘L險;電站系統(tǒng)集成業(yè)務不達預期風險;應收賬款回收風險。
