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河南國資神操作:城發(fā)環(huán)境“蛇吞象”啟迪環(huán)境 再配套融資27億

中國電力網(wǎng)發(fā)布時間:2021-01-25 10:00:08  作者:《電鰻快報》

這兩家深市上市公司之間的吸收合并交易,絕對是2021年A股市場上一筆精妙的資本運作,也是環(huán)保行業(yè)內(nèi)的一場重大整合。

《電鰻快報》注意到,1月23日城發(fā)環(huán)境和啟迪環(huán)境同時發(fā)布換股吸收合并和募集配套資金預(yù)案,合并方為城發(fā)環(huán)境,被合并方為啟迪環(huán)境,配套募資規(guī)模為27億元。

《電鰻快報》進一步研究發(fā)現(xiàn),城發(fā)環(huán)境最終的實際控制人是河南省政府,啟迪環(huán)境雖說無實際控制人,但其背后真正掌舵人是清華控股,這筆交易屬于地方政府與國內(nèi)知名校企之間的大融合,而且是“蛇吞象”模式:啟迪環(huán)境的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)?;臼浅前l(fā)環(huán)境的5倍,營收規(guī)模是城發(fā)環(huán)境的4.5倍。不過,啟迪環(huán)境預(yù)計2020年將出現(xiàn)巨虧。從三季報數(shù)據(jù)看,城發(fā)環(huán)境則保持著良好的盈利狀況。

總體上看,這是一場多贏局面的資本運作。

城發(fā)環(huán)境吸收合并啟迪環(huán)境

據(jù)《電鰻快報》根據(jù)交易指標核算,城發(fā)環(huán)境的估值規(guī)模為74.67億元,啟迪環(huán)境的估值規(guī)模為108.58億元。此外,從資產(chǎn)規(guī)模、營收規(guī)模上這次吸收合并也是屬于“小吃大”的狀態(tài)。

根據(jù)交易方案,城發(fā)環(huán)境擬以發(fā)行股份方式換股吸收合并啟迪環(huán)境,即城發(fā)環(huán)境向啟迪環(huán)境的所有換股股東發(fā)行股份,交換該等股東所持有的啟迪環(huán)境股份。本次合并完成后,啟迪環(huán)境將終止上市并注銷法人資格,城發(fā)環(huán)境將承繼及承接啟迪環(huán)境的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。城發(fā)環(huán)境因本次合并所發(fā)行的股份將申請在深交所主板上市流通。

同時,城發(fā)環(huán)境擬采用詢價方式向不超過35名特定投資者,非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過27億元,不超過城發(fā)環(huán)境換股吸收合并啟迪環(huán)境交易金額的100%,且擬發(fā)行的股份數(shù)量不超過本次合并前城發(fā)環(huán)境總股本的30%。

本次合并中,城發(fā)環(huán)境換股價格為定價基準日前20個交易日的股票交易均價,即11.63元/股;啟迪環(huán)境換股價格為定價基準日前20個交易日的股票交易均價6.90元/股為基礎(chǔ),并在此基礎(chǔ)上給與10%的溢價率確定,即7.59元/股。

每1股啟迪環(huán)境股份可以換得城發(fā)環(huán)境股份數(shù)=啟迪環(huán)境的換股價格/城發(fā)環(huán)境的換股價格。根據(jù)上述公式,啟迪環(huán)境與城發(fā)環(huán)境的換股比例為1:0.6526,即每1股啟迪環(huán)境股份可以換得0.6526股城發(fā)環(huán)境股份。

換股發(fā)行股份的數(shù)量。截至目前,城發(fā)環(huán)境的股份總數(shù)為64207.8255萬股,在不考慮異議股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)的情況下,參與本次合并項下?lián)Q股的啟迪環(huán)境股份為143057.8784萬股。參照本次換股比例計算,城發(fā)環(huán)境為本次合并發(fā)行的股份數(shù)量合計為93359.5715萬股。

交易價格=啟迪環(huán)境換股價格×啟迪環(huán)境總股本。根據(jù)以上定價和股份數(shù)量可以計算出,本次換股吸收合并中,城發(fā)環(huán)境擬購買資產(chǎn)的交易價格即換股吸收合并啟迪環(huán)境的成交金額為108.58億元。同時,由此可以計算出城發(fā)環(huán)境的估值,為74.67億元。

構(gòu)成重大資產(chǎn)重組 不構(gòu)成重組上市

根據(jù)城發(fā)環(huán)境與啟迪環(huán)境2019年度經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)及本次換股吸收合并的交易作價,本次換股吸收合并構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

在交易作價上,啟迪環(huán)境超出城發(fā)環(huán)境近34億元,而2019年的審計數(shù)據(jù),啟迪環(huán)境的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額和營業(yè)收入是城發(fā)環(huán)境的494.96%、502.71%和449.69%,均超過了《重組管理辦法》規(guī)定的50%紅線。

不過,本次交易并沒有構(gòu)成重組上市?!峨婗牽靾蟆肥崂砉_信息發(fā)現(xiàn),交易前后,合并主體即城發(fā)環(huán)境的控股股東和實際控制人均為河南投資集團和河南省財政廳,最終實際控制人仍為河南省政府。

城發(fā)環(huán)境主營業(yè)務(wù)為高速公路開發(fā)運營和基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)兩大板塊,同時公司逐步在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上拓展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)等生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)。第一大股東為河南投資集團有限公司,持股56.47%,該股東為河南省財政廳100%控股。第二大股東為中國聯(lián)合水泥集團有限公司,持股9.72%。

啟迪環(huán)境主營業(yè)務(wù)覆蓋固廢收集處置全產(chǎn)業(yè)鏈及水務(wù)生態(tài)綜合治理全領(lǐng)域,可提供專業(yè)化環(huán)境治理整體解決方案。啟迪環(huán)境無實際控制人,但從其持股結(jié)構(gòu)上看,實際為清華控股多主導(dǎo),為清華大學校企。第一大股東啟迪科技服務(wù)有限公司,持股16.56%。

本次合并完成后,按照啟迪環(huán)境與城發(fā)環(huán)境1:0.6526的換股比例,不考慮募集配套資金及收購請求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)影響,河南投資集團對合并公司(即合并完后成的城發(fā)環(huán)境)的持股比例為23.01%,仍為控股股東,河南省財政廳仍為城發(fā)環(huán)境的實際控制人。

如果再考慮配套融資,按照募資規(guī)模不超過27億元和本次募集配套資金發(fā)行價格與城發(fā)環(huán)境換股價格同為11.62元/股,本次合并和募集配套資金完成后,河南投資集團對合并后的城發(fā)環(huán)境的持股比例為20.50%,仍為控股股東,河南省財政廳仍為城發(fā)環(huán)境的實際控制人??傊前l(fā)環(huán)境的控制權(quán)未發(fā)生變更。

多贏格局

這是一場多贏格局的資本運作。城發(fā)環(huán)境將進一步最大做強環(huán)保產(chǎn)業(yè),配套募資也有利于河南省獲得資本市場資金發(fā)展經(jīng)濟。同時,啟迪環(huán)境正在面臨巨虧,合并后有利于該公司原有產(chǎn)業(yè)發(fā)展,清華控股等一眾股東壓力驟減,獲益匪淺。

城發(fā)環(huán)境一直保持著良好的業(yè)績增長,2018年、2019年和2020年前三季度,該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入20.28億元、22.63億元和16.31億元,實現(xiàn)凈利潤5.89億元、6.29億元和3.05億元。

啟迪環(huán)境2020年將由盈利轉(zhuǎn)為巨虧,營業(yè)收入也大幅度下降,而在此前則盈利狀況良好。根據(jù)近期披露的2020年年度業(yè)績預(yù)告,該公司預(yù)計12.5億元至15.7億元,同比下降447.79%至536.83%,而2019年該公司凈利潤為3.594億元;預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入85億元至93億元,而2019年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入為101.76億元。

啟迪環(huán)境表示,業(yè)績變動原因,一是受新冠疫情的影響,公司上下游企業(yè)推遲復(fù)工復(fù)產(chǎn),勞務(wù)人員流動受阻,對公司正在施工項目的全面啟動產(chǎn)生了一定的影響。二是該公司根據(jù)國家政策和行業(yè)政策導(dǎo)向,主動及時調(diào)整建設(shè)及運營收入結(jié)構(gòu)。根據(jù)項目的融資進展合理的調(diào)整施工進度,控制投資節(jié)奏,以及報告期內(nèi)新中標合同減少,使得公司的建設(shè)類營業(yè)收入有所減少,2020年度公司營業(yè)收入及毛利率較上年同期出現(xiàn)下降。

不過,兩家公司合并后,新合并的公司有望實現(xiàn)強強聯(lián)合,啟迪環(huán)境原有業(yè)務(wù)的經(jīng)營和利潤狀況有望有所改觀。這一點在交易方案中雙方均做了相關(guān)闡述。

其中,城發(fā)環(huán)境在高速公路運營的基礎(chǔ)上,通過靜脈產(chǎn)業(yè)園建設(shè)運營,已戰(zhàn)略布局固廢處理、水務(wù)、環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域,目前已成為河南省內(nèi)環(huán)保龍頭,并積極探索全國布局的發(fā)展戰(zhàn)略。啟迪環(huán)境為一家能源環(huán)保一體化的環(huán)境綜合治理科技企業(yè),主營業(yè)務(wù)涉及固廢處置、互聯(lián)網(wǎng)環(huán)衛(wèi)、再生資源回收與利用、水務(wù)業(yè)務(wù)、環(huán)衛(wèi)專用車輛及環(huán)保設(shè)備制造等諸多領(lǐng)域。借助啟迪環(huán)境的市場、經(jīng)驗、技術(shù)等各方面資源,合并后的存續(xù)公司在環(huán)保領(lǐng)域的建設(shè)、運營和服務(wù)能力將進一步提升,力爭打造立足河南、貫通黃河、輻射全國、國際一流的環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)。

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