2020年1月23日，武漢“封城”。
2020年2月23日，韓國(guó)上調(diào)新冠肺炎疫情預(yù)警至最高級(jí)別。
2020年3月9日，受新冠疫情全球發(fā)展加劇、俄羅斯及沙特拒絕削減反而擴(kuò)大原油供給的雙重影響，NYMEX原油價(jià)格在連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)暴跌35%，當(dāng)日油價(jià)低點(diǎn)相比1月8日的年內(nèi)高點(diǎn)下跌了58%。
2020年3月12日，道瓊斯指數(shù)繼3月9日后第二次“熔斷”。
2020年3月13日，美國(guó)正式宣布進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài);英國(guó)提出了所謂“群體免疫”的防疫思路;同日，中國(guó)報(bào)告新冠肺炎新增病例首次跌至個(gè)位數(shù)。
新冠肺炎疫情，已經(jīng)近乎成為2020年全球經(jīng)濟(jì)生活中第一重要的關(guān)鍵詞。
那么，新冠肺炎疫情的海外爆發(fā)，對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生怎樣的影響?光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)一年的亮點(diǎn)何在?光伏制造業(yè)企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)?本文將給出我們的分析框架及思考，供各位同行參考。
一、疫情問(wèn)題的嚴(yán)峻性
疫情問(wèn)題的嚴(yán)峻性對(duì)于大多數(shù)生活在國(guó)內(nèi)的人而言，無(wú)需多言。需要強(qiáng)調(diào)的是幾個(gè)要點(diǎn)：
(1)傳播速度快。新冠病毒在一國(guó)爆發(fā)初期的速度為7天10倍;如不加以控制或控制力度不足，累計(jì)患病人數(shù)在后期也會(huì)有每天20%左右的增長(zhǎng)(詳見(jiàn)各國(guó)數(shù)據(jù))。
(2)死亡率、重癥率不低。根據(jù)世界衛(wèi)生組織的最新指引，新冠病毒死亡率上調(diào)為3.4%。而目前湖北省內(nèi)、湖北省外、海外的死亡率分別為4.5%、0.9%和4.0%。重癥率則約20%左右。上述比率分別高于各國(guó)的醫(yī)療資源上限1個(gè)和2個(gè)數(shù)量級(jí)。(注：全球各國(guó)每千人床位數(shù)為3-10個(gè)，扣除滿足其他疾病的需求外，可用的床位數(shù)占人群總數(shù)比例估計(jì)在0.1-0.3%)
(3)WHO宣稱(chēng)，并沒(méi)有證據(jù)能證明氣溫升高可以改善疫情。
(4)疫苗的研究、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、臨床實(shí)驗(yàn)、生產(chǎn)、運(yùn)輸、分發(fā)、接種并非一蹴而就。在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)，全球范圍內(nèi)通過(guò)有效疫苗對(duì)抗新冠病毒的可能性幾乎不存在。
(5)海外國(guó)家的防疫思路與中國(guó)不同。目前，西方國(guó)家普遍采用的防疫手段與中國(guó)顯著不同，絕大多數(shù)國(guó)家建議輕癥病人自行居家隔離，從而避免對(duì)醫(yī)療資源的擠兌。上述策略的直接結(jié)果是，輕癥病人及無(wú)癥狀感染者無(wú)法得到充分隔離，從而無(wú)法阻止疫情的傳播。這將進(jìn)一步導(dǎo)致在不超過(guò)8周的時(shí)間內(nèi)，疫情將漫布于采取該防疫思路的國(guó)家。
最終，這些國(guó)家的醫(yī)療資源，還是可能會(huì)因?yàn)槠溆邢扌远粩D兌。未來(lái)1-2周，將是主要西方國(guó)家最后的時(shí)間窗口期，如果仍然不采取控制措施，那么后續(xù)即使采取控制措施，也無(wú)法避免疫情的漫布。(注：以武漢為例，從采取“封城”措施到最終疫情收斂，累計(jì)患病人數(shù)增長(zhǎng)了100倍)
(6)意大利、西班牙等國(guó)已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)“封國(guó)”對(duì)策，美國(guó)也已進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)。上述政策，將顯著對(duì)各類(lèi)非必須消費(fèi)品、投資品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)負(fù)面影響。
二、海外疫情爆發(fā)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的直接影響
光伏制造業(yè)以2019年的數(shù)據(jù)為例，70%以上的需求在海外。而其中歐洲、美國(guó)、日本、印度等市場(chǎng)占據(jù)了海外市場(chǎng)的絕大多數(shù)。
基于目前美國(guó)、意大利、西班牙等國(guó)家所采取的防疫措施，非必須消費(fèi)品、投資品的生產(chǎn)活動(dòng)部分或全面停止已經(jīng)成為事實(shí)。當(dāng)前在光伏的主要市場(chǎng)中，歐洲和美國(guó)的需求變化方向已經(jīng)基本確定，而不確定的是：
(1)日本是否最終宣布“封國(guó)”從而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍有不確定性，其中的緣由主要是出于舉辦奧運(yùn)會(huì)的考量。當(dāng)然，美國(guó)已經(jīng)建議日本延遲一年舉行。
(2)印度目前的患病人數(shù)還不高，并且已經(jīng)宣布停止入境簽，但是其真實(shí)患病人數(shù)是否已經(jīng)幾個(gè)數(shù)量級(jí)的超過(guò)了其衛(wèi)生部門(mén)公布的確診人數(shù)而國(guó)家處于疫情防治失控的狀態(tài)，仍然需要觀察。其后續(xù)的防疫對(duì)策，也是不太清楚的。
但無(wú)論如何，海外疫情的爆發(fā)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)新增裝機(jī)的直接影響，已經(jīng)出現(xiàn)。
三、海外疫情爆發(fā)及油價(jià)暴跌對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的間接影響
眾所周知，光伏制造業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期性行業(yè)。其外生影響因素中，油價(jià)、利率的變化，都會(huì)對(duì)其形成重要的沖擊。
圖1 光伏產(chǎn)業(yè)供求分析邏輯圖
目前，在新冠病毒海外爆發(fā)并導(dǎo)致需求預(yù)期下跌的過(guò)程中，同時(shí)出現(xiàn)了俄羅斯、沙特等產(chǎn)油大國(guó)拒絕削減產(chǎn)能甚至擴(kuò)大供應(yīng)的情形出現(xiàn)。這導(dǎo)致了3月6日、3月9日連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)，油價(jià)暴跌了35%。作為應(yīng)對(duì)，特朗普政府企圖通過(guò)低價(jià)收儲(chǔ)的方式阻止需求曲線的左移，但幾個(gè)變量是需要觀察的：
(1)新冠疫情的演變是否超出預(yù)期，導(dǎo)致全球原油需求曲線的左移幅度及速度超預(yù)期。
(2)新冠病毒對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊是否會(huì)打擊美國(guó)的貨幣地位，從而限制其收儲(chǔ)的能力。這一點(diǎn)在全球沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)性大國(guó)的情形下是無(wú)須擔(dān)心的，但當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)的60%，而中國(guó)受新冠病毒疫情的影響已經(jīng)得到了有效控制。
(3)美國(guó)低價(jià)收儲(chǔ)的規(guī)模是否受到其體制制約。民主黨是否會(huì)同意共和黨的大規(guī)模收儲(chǔ)行為，從而將收儲(chǔ)作為一項(xiàng)國(guó)家意志來(lái)推進(jìn)，需要觀察。
(4)俄羅斯及沙特的反制措施值得觀察。俄羅斯及沙特是否以“令油價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間低于美國(guó)頁(yè)巖油現(xiàn)金成本，從而逼迫頁(yè)巖油停產(chǎn)，同時(shí)引爆其相關(guān)垃圾債”作為本次行動(dòng)的目標(biāo)，從而借美軍撤出中東、全球疫情爆發(fā)之機(jī)堅(jiān)決行動(dòng)，需要進(jìn)一步確認(rèn)。
(5)美國(guó)對(duì)于俄羅斯及沙特的反擊是否會(huì)上升到軍事層面，仍需觀察。如果美軍重回中東，則可能影響局勢(shì)的變化方向。
圖2 油價(jià)的供求關(guān)系突變
但無(wú)論如何，當(dāng)前油價(jià)相比年內(nèi)高點(diǎn)水平下跌50%以上已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。如果上述事實(shí)維持較長(zhǎng)的時(shí)間，將對(duì)下半年全球電價(jià)的走勢(shì)、海外光伏運(yùn)營(yíng)商的投資決策產(chǎn)生不利的影響。
而在海外利率方面，目前疫情的爆發(fā)導(dǎo)致兩個(gè)方面的結(jié)果：
(1)全球央行大規(guī)模釋放流動(dòng)性、金融市場(chǎng)尋求國(guó)債避險(xiǎn)，從而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下跌。
(2)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅提升，尤其是低信用等級(jí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升顯著超越了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下滑程度。
圖3 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化
因此，海外疫情的爆發(fā)，對(duì)于高信用等級(jí)電站運(yùn)營(yíng)商的利率水平影響不大，但對(duì)于(中小型)低信用等級(jí)電站運(yùn)營(yíng)商的利率水平影響極大。從而將整體制約海外光伏市場(chǎng)的投資意愿。
綜上所述，光伏制造業(yè)的供求關(guān)系在受到“勞動(dòng)力供給不足”直接沖擊的同時(shí)，將受到“油價(jià)下跌”、“低信用等級(jí)電站運(yùn)營(yíng)商利率水平提升”兩大外生性因素的間接沖擊。
四、內(nèi)生性變量的直接影響
當(dāng)海外疫情爆發(fā)，光伏制造業(yè)供求平衡受到外生性因素沖擊而被打破，內(nèi)生性的變量也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。
我們認(rèn)為，主要的影響體現(xiàn)在：
(1)全球新增裝機(jī)量將出現(xiàn)大幅下滑。
(2)光伏組件價(jià)格及制造業(yè)各環(huán)節(jié)利潤(rùn)將出現(xiàn)大幅下跌。
五、內(nèi)生性變量的間接影響
基于上述討論，影響光伏制造業(yè)的外部沖擊，將直接對(duì)光伏制造業(yè)企業(yè)的需求和價(jià)格產(chǎn)生不利的影響。
那么，上述不利的影響，還會(huì)導(dǎo)致哪些連鎖反應(yīng)呢?我們認(rèn)為主要需要觀察兩方面：
(1)國(guó)內(nèi)光伏政策是否會(huì)有進(jìn)一步的對(duì)沖。比如：加快第八批可再生能源補(bǔ)貼項(xiàng)目的“確權(quán)”，從而便于手持第八批項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)電站運(yùn)營(yíng)商獲得銀行融資，改善現(xiàn)金流。大幅降低國(guó)內(nèi)利率水平，從而國(guó)內(nèi)電站運(yùn)營(yíng)商的投資意愿加強(qiáng)。
(2)在光伏組件價(jià)格受海外需求下滑而大幅下跌的背景下，國(guó)內(nèi)電站運(yùn)營(yíng)商對(duì)于2020年競(jìng)電價(jià)項(xiàng)目的實(shí)施時(shí)機(jī)選擇策略，可能與2019年截然不同。去年的背景是：上半年海外需求強(qiáng)勁、電池片產(chǎn)能在三季度以后大規(guī)模投放，導(dǎo)致組件價(jià)格前高后低，于是搶裝行為在12月份才開(kāi)始出現(xiàn)。而今年海外疫情導(dǎo)致的組件價(jià)格下跌將在二季度全面體現(xiàn)出來(lái)，時(shí)間越是向后，隨著疫情的緩解，組件價(jià)格越有可能在三、四季度出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。故而國(guó)內(nèi)電站運(yùn)營(yíng)商的策略可能變成：在海外疫情發(fā)展到極致的時(shí)點(diǎn)上，快速鎖定2020年競(jìng)電價(jià)項(xiàng)目組件的“低價(jià)格”。于是，2020年競(jìng)電價(jià)項(xiàng)目在2020年當(dāng)年完成的比例，或?qū)⒋蠓仙?/p>
六、對(duì)全年全球新增裝機(jī)量的預(yù)測(cè)
鑒于目前的時(shí)間點(diǎn)上，海外疫情的發(fā)展方向已定而仍然有不確定性，國(guó)內(nèi)關(guān)于2020年競(jìng)電價(jià)項(xiàng)目的政策已經(jīng)公布，我們認(rèn)為：
(1)2020年全球光伏新增裝機(jī)量將出現(xiàn)下滑，最終裝機(jī)量落在60GW-110GW區(qū)間內(nèi)的概率較大。這個(gè)判斷，相比年初我們對(duì)全年全球新增裝機(jī)量130GW的預(yù)測(cè)，進(jìn)行了向下的大幅修正。
(2)國(guó)內(nèi)的新增裝機(jī)量非常有可能向上超預(yù)期，我們維持國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量不低于35GW的預(yù)判。
七、海外疫情爆發(fā)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)制造業(yè)的影響
基于上面的分析框架，我們認(rèn)為會(huì)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)制造業(yè)企業(yè)造成以下影響，影響順序如下：
(1)由于下半年海外需求急劇下滑，而國(guó)內(nèi)光伏需求占比較低，全球光伏需求的大比例下滑將成為大概率事件，組件價(jià)格將繼續(xù)下跌。從而影響光伏制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。
(2)鑒于當(dāng)前光伏制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑的判斷，權(quán)益性融資的難度大幅增加。但鑒于去年的資產(chǎn)負(fù)債表較好，今年進(jìn)行債務(wù)性融資的大門(mén)仍然是打開(kāi)的。
(3)投資性現(xiàn)金流方面，主要出自企業(yè)自己的判斷。當(dāng)前，在技術(shù)問(wèn)題上，仍然有一定的分歧，比如：
a)210還是166，還是180?
b)HJT還是Perc+、TOPCon?
如疊加海外疫情爆發(fā)對(duì)需求的影響因素，光伏制造業(yè)企業(yè)暫緩?fù)顿Y的概率在上升，但在多種技術(shù)之間的比較仍然會(huì)開(kāi)展。
八、光伏產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)
我們認(rèn)為，當(dāng)前海外疫情爆發(fā)的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)將出現(xiàn)在兩個(gè)方面：
(1)通過(guò)對(duì)高性?xún)r(jià)比的HJT技術(shù)進(jìn)行投資，獲得在半年后達(dá)產(chǎn)時(shí)顯著的成本優(yōu)勢(shì)?？梢杂?jì)算的是，基于去年下半年的參數(shù)，HJT的非硅成本比Perc要多出0.30元/W，但基于今年上半年的參數(shù)(設(shè)備降低至5-7億元/GW，轉(zhuǎn)換效率24%+，良品率98%+，硅片厚度160μm以下，MBB技術(shù)或SWCT技術(shù)，銀漿國(guó)產(chǎn)化，靶材國(guó)產(chǎn)化)，HJT的非硅成本比Perc只高出0.15元/W左右。而HJT組件因溫升系數(shù)、雙面率、弱光效應(yīng)導(dǎo)致每W發(fā)電量超過(guò)Perc，衰減低于Perc，全生命周期10-15%的發(fā)電量?jī)?yōu)勢(shì)可轉(zhuǎn)化為0.3-0.5元/W的價(jià)格差。故而，2020年上半年HJT的性?xún)r(jià)比已經(jīng)全面超過(guò)Perc。
(2)國(guó)內(nèi)需求可能向上超預(yù)期。其邏輯在上文已經(jīng)闡述，組件價(jià)格的下跌、電站運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流的改善及流動(dòng)性的寬松，將推動(dòng)2020年競(jìng)電價(jià)項(xiàng)目更大比例在今年完成而非拖到明年上半年。
九、光伏制造業(yè)企業(yè)應(yīng)做出哪些應(yīng)對(duì)
對(duì)于目前光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)的現(xiàn)存制造業(yè)企業(yè)，我們的建議如下：
(1)快速調(diào)整銷(xiāo)售目標(biāo)，加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售力度，海外市場(chǎng)重點(diǎn)對(duì)疫情控制措施有效的國(guó)家展開(kāi)銷(xiāo)售工作(可以通過(guò)贈(zèng)送口罩及防護(hù)用品，從而可在降低營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的前提下提高銷(xiāo)售業(yè)績(jī))。
(2)對(duì)于疫情失控地區(qū)，應(yīng)重點(diǎn)做好員工的自我保護(hù)工作，基于這一立足點(diǎn)，再通過(guò)“口罩外交”實(shí)現(xiàn)與客戶(hù)關(guān)系的維系。
(3)收縮信用政策，壓低庫(kù)存。
(4)加速對(duì)HJT及大硅片等新技術(shù)的中試，提高對(duì)新技術(shù)方向的市場(chǎng)費(fèi)用。如現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，可以大規(guī)模啟動(dòng)GW級(jí)HJT電池產(chǎn)線、組件產(chǎn)線的投資，以獲得下一輪競(jìng)爭(zhēng)中的成本優(yōu)勢(shì)。
(5)壓縮其他費(fèi)用。
(6)融資活動(dòng)將重心放在銀行間接融資、債務(wù)直接融資上而非權(quán)益融資上。
(7)暫緩對(duì)Perc+、TOPCon等電池技術(shù)的投資，暫緩在原有硅片尺寸上的投資。
總而言之，我們認(rèn)為：海外疫情爆發(fā)當(dāng)前，光伏制造企業(yè)應(yīng)遵循“現(xiàn)金為王，布局未來(lái)”的八字方針。
評(píng)論