進入2022年以來，作為去年A股市場投資主線之一的光伏板塊一瀉千里，中證光伏產業(yè)指數（CSI:931151）在近五個月的時間里跌幅近40%，已經跌回到了2021年上漲前的水平；34家光伏標的2021年高點至2022年低點跌幅中位數更是高達52%，其中跌幅超過70%以上的個股達到7家。
然而，在此期間，光伏行業(yè)政策面和基本面卻利好頻傳。政策方面，2022年政府工作報告中提出，要推進大型風光電基地及其配套調節(jié)性電源規(guī)劃建設，提升電網對可再生能源發(fā)電的消納能力等，“雙碳”目標的國家戰(zhàn)略地位已經不可動搖；業(yè)績方面，受益于國內外市場需求大超預期，光伏企業(yè)2022年一季報捷報頻傳，70家光伏概念股營收增速和凈利潤增速中值分別達到40%和18%，多數2021年受硅料價格影響的非一體化電池組件企業(yè)均迎來困境反轉。
在利好頻出且擁有業(yè)績支撐的情況下，光伏板塊卻迎來了持續(xù)數月的深度下跌，主力資金也借利好一路派發(fā)籌碼。不過，如果仔細分析一下市場宏觀環(huán)境以及光伏板塊的估值水平會發(fā)現，這一輪的下跌亦在情理之中（小編的“馬后炮”，這里不得不佩服某空倉大佬的果決）。
宏觀環(huán)境方面，美聯儲進入加息周期導致人民幣貶值、美元回流是A股市場此前持續(xù)暴跌的主因，而俄烏局勢、地緣政治等因素更是加劇了市場的恐慌。在美聯儲的加息周期內，成長股通常會面臨估值大幅下殺的窘境，其表現往往不及價值股。
估值方面，光伏板塊滾動市盈率由2020年上半年最低32倍一路飆升至2021年最高87倍，同期市凈率由3.08倍飆漲至13.76倍。要知道，光伏行業(yè)并非服務業(yè)或者高科技行業(yè)，其屬于制造業(yè)范疇，凈利率、ROE水平相對較低。雖然未來擁有廣闊的成長空間，但這樣的估值水平在短期內顯然過高，尤其是在美聯儲加息周期內。
不過，結合行業(yè)基本面來看，短期內的快速殺跌確實存在一定的非理性因素。本輪下跌的低點整個板塊的估值水平甚至低于了2021年4月份上漲前的水平，要知道，當前光伏板塊整體業(yè)績已經進入高速增長階段。因此，在4月27日A股市場企穩(wěn)后，光伏板塊也成為了近期反彈行情的主線，期間中證光伏產業(yè)指數最高漲幅高達36%，大幅跑贏A股市場。
就個股表現而言，隆基綠能、通威股份、中環(huán)股份等權重股漲幅相對有限，而愛旭股份、中信博、亞瑪頓、高測股份、固德威等中小市值企業(yè)卻漲幅居前。雖然權重股漲幅有限，但在前期的下跌過程中，其跌幅同樣相對不大。而漲幅居前的標的，大多為前期跌幅較深的個股，超跌反彈意味濃郁。無一例外的是，本文統計范圍內的光伏標的還沒有一只能夠突破前期高點，只有為數不多的企業(yè)當前股價接近于前高。
值得注意的是，近期漲幅相對較少的個股多以產業(yè)鏈上游企業(yè)為主，其中硅料三巨頭位居末尾?？梢姡m然目前硅料價格仍然處于高位，但市場對于硅料企業(yè)2023年以后的業(yè)績預期相對保守。
需要特別指出的是，美暢股份、帝爾激光、高測股份是僅有的三只前期跌幅較少同時近期漲幅較多的標的。其中美暢股份是全球金剛線龍頭，2021年市占率超過60%，凈利率和凈資產收益率高達41%和21%。2021年，公司營收增速和凈利潤增速分別達到53%和70%，2022Q1延續(xù)增長態(tài)勢，分別為84%和49%。
帝爾激光是電池激光設備龍頭，PERC時代全球市占率超過80%，公司目前在N型電池設備領域已有深度布局，并處于行業(yè)領先地位。2021年，公司營收增速和凈利潤增速分別為17%和2%，2022Q1分別為13%和26%。
高測股份是光伏硅片切割設備龍頭企業(yè)，受益于硅片環(huán)節(jié)的瘋狂擴產以及大尺寸化所引發(fā)的置換需求，公司2021年營收和凈利潤同比增長110%和193%，2022Q1同比增長103%和173%。同時，公司將業(yè)務觸角延伸至硅片制造領域，預計2022年末將形成21GW的產能規(guī)模。
跌幅最小的晶澳科技和雙良節(jié)能是少數自去年高點以來維持橫盤走勢的標的。其中，晶澳科技是全球組件龍頭企業(yè)之一，組件出貨量穩(wěn)居全球前三。2021年，公司營收和凈利潤增速分別達到60%和35%，2022Q1更是提升至77%和378%。雙良節(jié)能是多晶硅還原爐領域龍頭企業(yè)，市占率常年保持在65%以上。受益于硅料環(huán)節(jié)的瘋狂擴產，公司2021年營收增速和凈利潤增速分別達到85%和126%，2022Q1更是高達300%和341%。同時，公司20GW硅片產能將于年內達產，二期20GW項目已經開工建設。截至目前，公司硅片訂單價值已超700億元。此外，公司還規(guī)劃了20GW的組件產能。
可以看出，光伏板塊在經過了2021年的貝塔行情以后，隨著整體估值水平的水漲船高，目前已經進入阿爾法行情階段。疊加處于美聯儲的加息周期內，光伏板塊的投資難度愈發(fā)提升。那么，接下來投資光伏板塊的關鍵因素有哪些？
綜合上述五家股價表現較好的標的來看，美暢股份、帝爾激光、高測股份、雙良節(jié)能均為各自領域的龍頭企業(yè)，具備絕對的市場統治力，所在市場競爭格局非常穩(wěn)定。尤其是相比于競爭日趨激烈、周期性特征較強的主產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，其盈利能力始終保持穩(wěn)定甚至有所提升，這在光伏板塊中較為稀缺。而且，高測股份和雙良節(jié)能均跨界硅片環(huán)節(jié)，在銷售端也已經與客戶達成了長單協議，待產能釋放后經營業(yè)績增長預期的確定性極強。此外，帝爾激光雖然業(yè)績增速相對一般，但憑借超強的市場統治力，其在N型時代來臨后經營業(yè)績必然爆發(fā)，且確定性極強。
晶澳科技是五家企業(yè)中唯一一家主產業(yè)鏈制造企業(yè)，其憑借穩(wěn)定的收入結構、一體化產能布局以及規(guī)模優(yōu)勢，經營業(yè)績保持穩(wěn)定增長。尤其是2022Q1，是組件企業(yè)中為數不多保持高增長的企業(yè)。
由此可見，在阿爾法行情下，市場統治力、盈利能力的穩(wěn)定性、經營業(yè)績預期的確定性將成為投資決策中的關鍵因素。雖然光伏行業(yè)市場規(guī)模保持高速增長，但受市場競爭、周期性特征等因素的影響，個股之間必然出現顯著分化。更為重要的是，在貝塔行情結束后，單純的概念炒作很難再支撐股價的上漲，無論是何種新技術、新產品，最終都要反映到市場份額和經營業(yè)績上。
結合近期中證光伏產業(yè)指數的走勢來看，目前仍處于下跌趨勢中，本輪行情究竟是反彈還是反轉，仍有待確認。當然，從長期視角來看，光伏板塊的多頭趨勢不會改變，但對于接下來的阿爾法行情，個股的選擇尤為重要。此外，待新冠疫情逐步可控后，旅游、餐飲、酒店、航空等處于低位的困境反轉板塊勢必會成為市場主線，屆時對于光伏板塊資金的虹吸效應不可小視。
附：光伏行業(yè)近期利好
5月19日，歐盟發(fā)布涉及未來五年、總投資約2100億歐元的“RepowerEU”能源計劃，旨在擺脫對于俄羅斯化石能源的依賴。計劃提出，到2025年，歐盟太陽能光伏發(fā)電能力實現翻倍增長；到2030年，可再生能源可以滿足歐盟能源需求的45%，其中光伏裝機量達到600GW。
5月30日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于促進新時代新能源高質量發(fā)展的實施方案》，財政部發(fā)布《財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見》。同時，央視新聞欄目報道稱，根據國家能源局最新數據顯示，截至目前，光伏發(fā)電在建項目1.21億千瓦。今年1-4月，光伏發(fā)電新增并網1688萬千瓦，同比增長126.7%。預計全年光伏發(fā)電新增并網1.08億千瓦，同比上年實際并網容量增長95.9%。
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