每年的第一季度，通常是光伏行業(yè)的“淡季”。然而，2022Q1受益于國內(nèi)和海外市場同時爆發(fā)，市場需求大超預(yù)期。公開數(shù)據(jù)顯示，2022Q1國內(nèi)光伏新增裝機13.21GW，同比增長148%，其中分布式占比近70%；組件出口41.30GW，同比增長108.5%，其中印度、歐盟為主要驅(qū)動力。
受益于終端市場需求的爆發(fā)，電池片、組件環(huán)節(jié)企業(yè)開工率環(huán)比顯著提升，其中組件環(huán)節(jié)季初開工率環(huán)比提升10-20個百分點至60%-70%。受此影響，硅料價格依然保持高位運行，單晶復(fù)投料由季初的23.18萬元/噸上漲至季末的24.98萬元/噸，漲幅達(dá)到7.76%。
具體到經(jīng)營業(yè)績上，硅料企業(yè)繼續(xù)保持高速增長，其中通威股份、特變電工、大全能源利潤總額超越隆基股份位居行業(yè)前三；而2021H2陷入虧損的非一體化電池及組件廠商受益于供應(yīng)鏈的改善以及開工率的提升，紛紛迎來困境反轉(zhuǎn)。不過，由于硅料價格仍處高位以及市場競爭的加劇，盈利能力的分化仍較為顯著。
整體來看，A股市場中的70家光伏企業(yè)營收總額達(dá)到2375億元，同比增長62%；利潤總額達(dá)到272億元，同比增長46%。營收增速和利潤增速中值達(dá)到40%和18%，均值更是高達(dá)63%和67%，其中利潤增速中值與均值嚴(yán)重偏離，凸顯了盈利能力的分化程度。
結(jié)合數(shù)據(jù)分布來看，營收增速主要分布于0%-80%區(qū)間內(nèi)，累計占比超過60%，大多數(shù)企業(yè)均實現(xiàn)了可觀增長，行業(yè)紅利盡顯。在增速超過100%的企業(yè)中，主要以硅料、硅片以及設(shè)備廠商為主，疊加愛旭股份、愛康科技兩大布局N型技術(shù)的電池企業(yè)。負(fù)增長的企業(yè)主要以橫跨多個行業(yè)的企業(yè)為主，其光伏業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定增長，但其他業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)顯著下滑。
與營收增速形成鮮明對比的，則是利潤增速仍然延續(xù)了2021年報時的兩極分化，負(fù)增長和增速超過100%的企業(yè)分別達(dá)到25家和19家，占比為36%和27%。相比于2021年報時的21家和15家顯著提升，分化程度愈發(fā)顯著。在營收增速較為集中的0%-80%的區(qū)間內(nèi)，利潤增速的占比僅為36%，大多數(shù)企業(yè)陷入增收不增利的窘境。
在利潤負(fù)增長的企業(yè)中，多以玻璃企業(yè)為主，其主要受到玻璃價格進(jìn)入下行周期的影響。索比咨詢數(shù)據(jù)顯示，2.0鍍膜玻璃今年一季度末價格為20元/平方米，而2021年一月份則為35.2元/平方米，降幅高達(dá)43%，與玻璃企業(yè)44%的凈利潤降幅中值相仿。
從營收規(guī)模來看，通威股份受益于硅料價格的高位運行以及新增產(chǎn)能的釋放，以246.85億元超越隆基股份，成為光伏行業(yè)的新霸主。值得一提的是，通威股份是唯一增速超過100%的百億級營收企業(yè)，公司在硅料、電池片兩大環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)顯著。隆基股份由于策略性放棄部分國內(nèi)和印度的低價訂單，導(dǎo)致組件出貨量不及預(yù)期。不過公司表示，全年50-60GW組件出貨量目標(biāo)不變。
其它企業(yè)中，特變電工同樣受益于硅料業(yè)務(wù)的量價齊升，營收規(guī)模達(dá)到171.39億元，位居行業(yè)第三；天合光能、晶科能源、晶澳科技三大組件龍頭憑借全球化的渠道布局，營收均實現(xiàn)70%以上的增速，且規(guī)模均超百億；中環(huán)股份借助G12產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢和產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，營收同比增長80%，達(dá)到133.68億元，位居行業(yè)第七。
值得注意的是，頭部企業(yè)在營收基數(shù)較高、市場競爭加劇的背景下，依然保持高速增長，競爭優(yōu)勢凸顯。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的市場集中度均顯著提升，“馬太效應(yīng)”愈發(fā)顯著。
營收增速TOP10中，營收基數(shù)相對較小的硅料、設(shè)備、電池企業(yè)居多。其中，轉(zhuǎn)型光伏的鈞達(dá)股份借助捷泰科技在電池片領(lǐng)域的競爭力，營收同比增長582%。根據(jù)公司的規(guī)劃，2022年下半年將投產(chǎn)8GW N型TOPCon產(chǎn)線。大全能源受益于硅料價格以及新增產(chǎn)能的釋放，營收同比增長389%。雙良節(jié)能憑借在多晶硅還原爐領(lǐng)域的壟斷地位，以及硅料環(huán)節(jié)的瘋狂擴產(chǎn)，營收增速接近300%。此外，公司20GW硅片產(chǎn)能已逐步投產(chǎn)，二期20GW項目已經(jīng)開工建設(shè)。截至目前，公司在手硅片訂單已超700億。
值得注意的是，雖然營收基數(shù)較高的龍頭企業(yè)營收均實現(xiàn)高速增長，但并未阻礙中小規(guī)模企業(yè)（相對）的發(fā)展，像上機數(shù)控、愛旭股份、愛康科技等均取得了高速增長。這也說明，雖然光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)市場集中度愈發(fā)提升，但隨著整體市場規(guī)模的急劇擴張，具有差異化競爭優(yōu)勢的中小規(guī)模企業(yè)仍可獲得可觀增長，這也是眾多“跨界者”紛至沓來的重要原因之一。
從利潤規(guī)模來看，硅料、硅片和組件企業(yè)排名居前。三大硅料巨頭通威股份、大全能源、特變電工分別以51.94億元、43.12億元和31.22億元包攬前三，其中通威與大全僅第一季度就完成了2021年全年凈利潤的63%和75%。
隆基股份與中環(huán)股份兩大硅片巨頭以26.64億元和13.11億元位居第四和第五位，兩者之間的利潤差距也在逐步縮小。一方面隆基股份的組件業(yè)務(wù)占比日益提升，2021年年報已超過70%；另一方面中環(huán)股份憑借G12的差異化競爭優(yōu)勢，市場競爭力愈發(fā)提升。
可以看到，頭部企業(yè)間的差距正在日益縮小，曾經(jīng)“一超多強”的行業(yè)格局逐步被打破。
從利潤增速排名來看，除了硅料企業(yè)延續(xù)高增長以外，像易成新能、中來股份、東方日升等去年受硅料價格影響顯著的非一體化電池組件企業(yè)由于供應(yīng)鏈的改善以及開工率的提升，均迎來困境反轉(zhuǎn)，利潤增速分別達(dá)到834%、648%和280%。此外，愛旭股份、協(xié)鑫集成、億晶光電、賽伍技術(shù)等經(jīng)營業(yè)績亦呈大幅增長態(tài)勢，邊際改善顯著。
結(jié)合動態(tài)市盈率來看，特變電工、大全能源以及通威股份已經(jīng)降至10倍以內(nèi)。考慮到三者經(jīng)營業(yè)績的暴漲均受益于周期性因素，因此仍需考慮未來硅料價格進(jìn)入下行周期后對于企業(yè)的影響。相對而言，通威股份由于涉足電池片環(huán)節(jié)，能夠有效對沖硅料價格的下跌；特變電工由于業(yè)務(wù)多元化程度較高，因此影響相對有限；大全能源雖然業(yè)務(wù)多元化程度較低，但只要硅料價格保持在15萬元/噸以上，受益于新增產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)，其經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L。
此外，像中環(huán)股份、東方日升等未來幾年具備高成長性的企業(yè)目前動態(tài)市盈率僅為20倍左右，其中中環(huán)股份2022年末硅片產(chǎn)能將達(dá)到140GW，東方日升合計超20GW的電池片及組件在建產(chǎn)能正有序推進(jìn)中，有報道稱公司計劃全年出貨20-25GW，同比增長147%-209%。
結(jié)合近期光伏板塊的走勢來看，受到美聯(lián)儲加息及縮表預(yù)期、俄烏戰(zhàn)爭、國內(nèi)新冠疫情防控不利等因素的影響，光伏板塊自2021年8月末高點以來已經(jīng)連續(xù)下跌8個月，去年的漲幅基本被抹平。不過，在行業(yè)基本面未發(fā)生本質(zhì)改變的情況下，多位市場人士認(rèn)為當(dāng)前“價值洼地”已現(xiàn)。近期，A股市場在超跌以后迎來了全面反彈，其中光伏板塊再次成為市場主線，近8個交易日中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（CSI:931151）漲幅超過25%。
根據(jù)廣發(fā)證券的預(yù)測，2022年國內(nèi)和全球新增光伏裝機量預(yù)計將達(dá)到80GW和230GW以上，同比增長46%和35%。在2022Q1實現(xiàn)“開門紅”的情況下，迎來光伏裝機大年的確定性愈發(fā)提升。此外，2022年受國內(nèi)疫情的影響，中國經(jīng)濟下行壓力陡增，光伏是A股市場中少數(shù)保持高速增長的板塊。因此，在大盤企穩(wěn)后，光伏板塊憑借高成長性有望重拾多頭趨勢。
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