截至7月15日，兩市共有29家光伏企業(yè)發(fā)布2022年半年度業(yè)績預告。其中，預增企業(yè)17家，扭虧企業(yè)5家，預減企業(yè)3家，預虧企業(yè)4家。硅料、硅片以及設備企業(yè)業(yè)績增速居前，而受硅料價格暴漲影響較大的專業(yè)化電池及組件企業(yè)經(jīng)營業(yè)績則出現(xiàn)顯著分化。
值得注意的是，預增企業(yè)上半年的歸母凈利潤同比平均增速達到96.70%，但二季度環(huán)比平均增速僅有28.62%；預減企業(yè)中，雖然歸母凈利潤同比平均降幅達到57.56%，但二季度邊際改善顯著，環(huán)比平均增幅達到209.28%。
預增：硅料企業(yè)業(yè)績爆表，但環(huán)比增速有所放緩
從業(yè)績規(guī)模來看，硅料三巨頭受益于上半年硅料價格的高位運行位居前三位，其中通威股份歸母凈利潤中值達到122.5億元，業(yè)績增速超過300%；硅片巨頭TCL中環(huán)憑借G12先進產(chǎn)能優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢以及供應鏈優(yōu)勢位居第四位，歸母凈利潤中值達到29.5億元，超市場預期；晶澳科技借助一體化的經(jīng)營模式、全球化的渠道布局以及東南亞產(chǎn)能布局位居第五位，歸母凈利潤中值達到17.0億元。此外，硅片新勢力上機數(shù)控以及設備廠商晶盛機電業(yè)績規(guī)模均超過10億元大關。
從業(yè)績同比增速來看，兩大硅料巨頭大全能源與通威股份業(yè)績增速中值均超過300%，可見硅料環(huán)節(jié)的“吸金”能力之強；多晶硅還原爐龍頭雙良節(jié)能受益于硅料環(huán)節(jié)的瘋狂擴產(chǎn)以及新增硅片產(chǎn)能的釋放，業(yè)績增速中值達到247%。此外，晶澳科技、特變電工、亞瑪頓、賽伍技術業(yè)績增速中值均超過100%，其中亞瑪頓憑借產(chǎn)業(yè)鏈布局的完善以及超薄玻璃的技術優(yōu)勢，是唯一一家業(yè)績高速增長的光伏玻璃企業(yè)。
不過，從二季度的業(yè)績環(huán)比增速來看，不同企業(yè)間出現(xiàn)了顯著差異。亞瑪頓受益于報告期內完成鳳陽硅谷的收購事宜，盈利能力大幅提升，環(huán)比增速中值高達266%；受益于歐洲戶儲市場大爆發(fā)的德業(yè)股份以及新增硅片產(chǎn)能逐步達產(chǎn)的雙良節(jié)能環(huán)比增速中值均超過90%。而特變電工、大全能源兩大硅料巨頭的環(huán)比增速則有所放緩。
可以看出，硅料企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績雖然同比增速依然保持高速增長，但環(huán)比增速卻有所下滑。一旦下半年硅料價格進入下行周期，極有可能出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績環(huán)比下滑的情況，這也是其在發(fā)布業(yè)績預告后，股價表現(xiàn)不佳的核心原因。與之形成鮮明對比的，則是業(yè)績環(huán)比保持高速增長的亞瑪頓、德業(yè)股份、雙良節(jié)能的股價表現(xiàn)依舊強勢。
扭虧：議價能力提升疊加先進產(chǎn)能優(yōu)勢，電池片企業(yè)大幅扭虧
業(yè)績扭虧企業(yè)中，專業(yè)化電池片企業(yè)愛旭股份受益于供應鏈管理能力的改善、大尺寸產(chǎn)能優(yōu)勢以及電池片環(huán)節(jié)議價能力的提升，歸母凈利潤中值達到5.8億元，相比于去年同期的-0.24億元大幅扭虧。目前，公司已啟動原有166產(chǎn)線的升級改造工作，改造完成后，預計2022年末大尺寸產(chǎn)能占比將達到95%。同時，公司6.5GW N型ABC電池預計將于2022年第三季度投產(chǎn)。
轉型光伏電池片的鈞達股份憑借控股子公司捷泰科技在電池片領域的市場競爭力，歸母凈利潤中值達到2.75億元，相比于去年同期的-0.35億元大幅扭虧。截至目前，公司擁有電池片設計產(chǎn)能8.5GW，另有8GW N型TOPCon大尺寸單晶電池片產(chǎn)能在建，預計2022年下半年正式投產(chǎn)。
此外，協(xié)鑫集成受出售電站等非經(jīng)常性損益影響、億晶光電受海外組件業(yè)務占比顯著提升影響均實現(xiàn)扭虧為盈。
可以看出，相比于組件環(huán)節(jié)，專業(yè)化電池片廠商經(jīng)營業(yè)績的改善更為顯著。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年182和210尺寸電池片價格漲幅均達到11%，而組件價格漲幅僅為3%左右。
預減：二季度經(jīng)營業(yè)績邊際改善顯著，下半年可期
業(yè)績預減企業(yè)中，主要以光伏玻璃和光伏支架企業(yè)為主，業(yè)績降幅中值達到58%。其中，光伏玻璃企業(yè)主要受到去年一季度光伏玻璃價格處于高位的影響。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年2.0鍍膜玻璃平均價格為20.61元/平方米，較去年同期的26.62元/平方米下降23%。不過，從二季度的環(huán)比增速來看，3家企業(yè)的邊際改善較為顯著，中值達到209%，下半年的經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)提升。
值得注意的是，光伏玻璃環(huán)節(jié)在去年一季度末新增產(chǎn)能放量后，2.0鍍膜玻璃價格在短短一周時間內由32.50元/平方米迅速下滑至22.00元/平方米，降幅高達32.3%。作為同樣產(chǎn)能彈性較低的環(huán)節(jié)，未來硅料環(huán)節(jié)在新增產(chǎn)能大幅放量后，產(chǎn)品價格極有可能步光伏玻璃價格的后塵。
預虧：專業(yè)化電池組件企業(yè)依然受硅料價格影響
在預虧企業(yè)中，主要以專業(yè)化電池組件企業(yè)和電站企業(yè)為主。其中，專業(yè)化電池組件企業(yè)受硅料價格暴漲的影響較大，盈利能力顯著承壓。不過，一旦硅料價格進入下行周期，專業(yè)化廠商的業(yè)績彈性要顯著高于一體化企業(yè)。此外，愛康科技未來有望借助在HJT領域的先發(fā)優(yōu)勢，迎來“困境反轉”；ST中利在剝離線纜業(yè)務后，未來公司有望重回正軌。
總結：硅料價格、技術研發(fā)將成為決定未來產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的核心因素
對于硅料環(huán)節(jié)而言，當前的盈利能力不可持續(xù)，隨著二季度環(huán)比增速的下滑，業(yè)績拐點已經(jīng)若隱若現(xiàn)。不過，頭部企業(yè)憑借在硅料上行周期中獲取的超額收益，能夠快速回收產(chǎn)線投資成本，當市場進入產(chǎn)能過剩階段后，將坐擁成本優(yōu)勢。
對于硅片企業(yè)而言，雖然硅料價格進入下行周期將有可能帶來一定的存貨跌價風險，但受石英坩堝緊缺以及N型硅片技術壁壘的影響，硅片市場格局有望迎來重塑，頭部企業(yè)的市占率將進一步提升。
對于電池片環(huán)節(jié)而言，隨著N型電池片滲透率的不斷提升，擁有技術研發(fā)優(yōu)勢和先進產(chǎn)能優(yōu)勢的企業(yè)的議價能力和盈利能力將顯著提升。
對于組件企業(yè)而言，迎來業(yè)績修復只是時間問題。目前市場競爭的核心，一是東南亞的產(chǎn)能布局，二是N型電池技術以及先進產(chǎn)能規(guī)模。從中遠期視角來看，隨著產(chǎn)業(yè)鏈中上游逐步進入產(chǎn)能過剩階段，擁有品牌、渠道壁壘的組件環(huán)節(jié)的議價能力以及盈利能力將顯著提升，尤其是已經(jīng)建立全球化渠道布局的頭部組件企業(yè)。
對于光伏玻璃企業(yè)而言，雖然受市場競爭加劇影響，短期內產(chǎn)品價格大概率將維持低位運行，但隨著進入下半年以后業(yè)績基數(shù)的下降以及出貨量的提升，經(jīng)營業(yè)績的邊際改善將愈發(fā)顯著。
總體而言，隨著光伏行業(yè)市場規(guī)模的高速增長，頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢已經(jīng)愈發(fā)顯著，在業(yè)績規(guī)模上與二三線廠商之間拉開了顯著差距。此外，硅料價格走勢將成為決定下半年乃至2023年產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)盈利能力的關鍵因素，屆時，光伏企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績勢必會出現(xiàn)翻天覆地的變化。
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